【建信期货】国债半年报：牛市未尽，迎接高波动-250704（15页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明宏观金融团队宏观金融团队研究员：何卓乔研究员：何卓乔(宏观贵金属宏观贵金属)期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕研究员：黄雯昕(国债国债集运集运)021-期货从业资格号：F3051589研究员：聂嘉怡研究员：聂嘉怡(股指股指)021-期货从业资格号：F03124070行业行业国债国债半半年报年报牛市未尽，迎接高波动牛市未尽，迎接高波动日期日期2022025 5 年年 7 7 月月 4 4 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-半年半年度报告度报告观点摘要观点摘要我们认为下半年债市仍处顺风，主要是货币政策还有进一步宽松的空间，虽然上半年经

2、济修复强于预期,降低了全年增长目标实现难度，但关税的不确定性和国内需求基础薄弱使得政策还需进一步发力，重要观察窗口或在 10 月，一方面届时中美关税谈判情况应有进一步进展，另一方面 9 月美联储大概率降息，将打开国内货币政策操作空间，国内宽松预期或进一步升温。另外银行间资金压力缓解、配债成本降低而需求仍强，以及政府债供给压力较上半年缓解，也均为债市偏强运行提供支撑。从节奏上看，考虑目前长端利率已处于低位，对经济偏弱运行已经定价较为充分，且期限利差已经较低缺乏进一步压缩空间，因此行情的启动还是需要看短端利率，只有资金得到实质走松带动短端利率下行，才能驱动长端利率进一步下行突破，因此关注央行重启国

3、债购买、降准降息的时点，或在 10 月启动新一轮行情，三季度期间建议国债期货逢低配置。近期研究报告近期研究报告20250305【宏观点评】2025 年政府工作报告重点及与去年对比一图读懂20250205【专题报告】2 月资金面和短债修复空间展望20241016【专题报告】增量财政对债市影响几何20240829 对债市流动性缩量的思考建议做陡曲线20240711【专题报告】债市定价锚面临切换20240603【专题报告】特别国债纳入可交割券的影响探究20240402【专题报告】国债期货基差的策略应用20240202【专题报告】国债期货跨期价差分析框架与 2403 移仓展望请阅读正文后的声明请阅读正

4、文后的声明-3 3-半年半年度报告度报告目录目录一、2025 上半年债市回顾.-4-（一）走势回顾.-4-（二）曲线形态&国债期货特点.-5-二、下半年年债市展望.-7-（一）宏观经济政策环境展望：政策支持不会缺席.-7-（二）流动性环境展望：有望较上半年改善.-10-（三）债市供需展望：供给压力缓解，配置需求仍强.-12-三、下半年债市核心策略观点.-14-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-半年半年度报告度报告一、一、2022025 5 上半年上半年债市债市回顾回顾（一）（一）走势回顾走势回顾2022025 5上半上半年十年国债和期货走势（右轴：逆序）年十年国债和期货走势（右轴：

5、逆序）数据来源：WIND，建信期货研究发展部一季度资金面超预期收紧，短端品种的调整压力逐渐传导至长端3 月下旬以来资金边际转松，加上 4 月初对等关税落地，推动国债期货大幅反弹回暖5 月宽松落地、中美贸易紧张缓和，债市缺乏明确指引，看股做债特征明显，国债期货高位震荡请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-5 5-半年半年度报告度报告上半年债市运行特征为上半年债市运行特征为“低利率、高波动低利率、高波动”。今年上半年债市绝对变动幅度不大，至 6 月 30 日，10 年国债收益率仅较去年年末下行 1.66bp，但债市波动幅度较大，最低下行至 1.5943%、最高上行至 1.8914，振幅为 29.7

6、1bp。复盘上半年债市走势，可以分为两个阶段：年初至年初至 3 3 月中旬月中旬：抢跑后利空频出抢跑后利空频出。去年 12 月中共中央政治局会议定调货币政策“适度宽松”，市场开始抢跑宽松预期，10 年国债收益率在 1 月初一度下破1.6%达到上半年最低的 1.5943%，但随着央行在 1 月公告暂停国债买入且持续在公开市场净回笼，叠加开年经济表现好于预期，宽松预期频频落空，且银行面临存款流失、政府债供给较大的压力，资金面出现超预期收紧，同业存单持续走高并与十年国债出现倒挂，债市显著回调，且资金压力逐渐从短端品种传导至长端，收益率曲线转为熊平状态。3 3 月末至二季度末：关税扰动带来不确定性抬升