赛特新材-十年磨一剑的隐形冠军-220616（35页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 27.55 元 目标价格（ 人民币） ：30.98 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A股(亿股) 0.37 总市值(亿元) 22.04 年内股价最高最低(元) 54.54/25.92 沪深 300 指数 4250 上证指数 3285 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 十年磨一剑十年磨一剑的隐形冠军的隐形冠军 公司基本情况公司基

2、本情况(人民币人民币) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 516 711 790 1,060 1,346 营业收入增长率 28.75% 37.79% 11.10% 34.19% 26.88% 归母净利润(百万元) 93 114 99 157 216 归母净利润增长率 25.60% 21.66% -12.75% 58.49% 37.57% 摊薄每股收益(元) 1.167 1.420 1.239 1.963 2.701 每股经营性现金流净额 0.78 1.04 1.51 1.83 2.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.32% 12.48%

3、 10.22% 14.77% 18.11% P/E 47.31 35.78 22.24 14.03 10.20 P/B 5.36 4.47 2.27 2.07 1.85 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司为真空绝热板（公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，）行业龙头，技术领先技术领先+产业链一体化优势强。产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及 VIP 性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。产品性能领先，量产 VIP 初始导热系数在 1.5-2.5mW/(mK)左右，领先竞争对手。2021 年公司实现营

4、收 7.11 亿元，同比+38%，归母 1.14 亿元，同比+22%，保持较快增长。 VIP 产品性能优势明显，产品性能优势明显，内销将内销将充分受益冰箱高端化充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策能效标准提升政策。VIP 相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势，相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网，高端冰箱（8000 元+）线下、线上的销量份额在 2021 年达到 19.3%、1.6%，同比 2016 年分别+8.2pct、+0.9pct，受益消费升级高速增长，且国产品牌份额明显提升；我国 2019 年以来多项家电能效相关政策出台，推动节能产品

5、渗透率提升。公司 17-21 年内销 CAGR 为 41.3%，2021 年营收3.0 亿元，保持高增长。 外销客户外销客户长期深度合作，并受益客户拓展长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦，合作时间 10 年以上，占其供应的份额较高，客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大，国外部分 VIP 竞争对手退出行业，公司有望获得更高的市场份额。公司 17-21 年外销 CAGR 为32.6%，2021 年外销收入 4.1 亿元，占比 57%。 新领域新领域+新业务有望贡献新业务有望贡献新新增长点。增长点。公司未来进一步拓展 VIP 在

6、冷链物流上的应用，真空玻璃方面 2021 年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计，目前客户端产品验证稳步推进。 投资建议投资建议 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.99、1.57、2.16 亿元，同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%，对应的 EPS 分别为 1.24、1.96、2.70 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 22.24x、14.03x、10.20 x。给予2022 年 25 倍估值，目标价 30.98 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高