【国贸期货】工业硅（SI）/多晶硅（PS）季度报告：工业硅震荡筑底，多晶硅博弈加剧-250630（15页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 工业硅工业硅震荡震荡筑底筑底，多晶硅，多晶硅博弈加剧博弈加剧 投资观点：投资观点：SiSi 震荡震荡，P Ps s 偏空偏空 工业硅（工业硅（SISI）/多晶硅（多晶硅（PSPS）报告日期报告日期 2022025 5-6 6-3030 季度季度报告报告 工业硅工业硅：展望下半年，供给端，西北地区出现大面积减产，但减产持续时间不定，西南地区丰水期开工率或低于往年同期。需求端，多晶硅开工维持低位运行；非地产行业需求回暖边际放缓，有机硅产量或趋稳。库存端，显性库存边际去库，但压力依旧较大。因此，行情主要受供需和库存双压力

2、，叠加估值水平较低，预计上下方空间均有限，预计下半年硅价将围绕成本附近弱势震荡。供给端：供给端：下半年，西北地区开工或高位震荡，主要考虑：1、西北地区供给以大厂为主，大厂具有成本优势、融资优势、技术优势，且受到地方就业、税收压力，不会轻易减产，更多采用轮动生产的形式。2、从博弈角度看，为了抢夺出清后的市场份额，只要现金流不断，大厂都不愿意首先停产出清。西南地区丰水期开工率或低于往年，主要考虑：1、西南地区丰水期是全年的成本低点，综合考虑经济性和设备养护，硅厂有开工需求。2、硅厂可选择囤货待涨策略。4、价格没有回暖下，硅厂生产计划或将更为保守。需求端：需求端：下半年，需求维持疲软，主要考虑：1、

3、行业自律减产且终端需求疲软下，虽个别大厂有复产计划，但供给整体维持低开工率。2、非地产需求回暖边际放缓，有机硅产量或维稳。库存端：库存端：显性库存出现小幅去库，主要系市场维持正基差，仓单持续流出。多晶硅：多晶硅：2025 年上半年，多晶硅期价受抢装潮影响先稳后跌。展望下半年，多晶硅供给边际或有增产但整体仍维持在低位运行，硅片产量由于终端需求趋弱或稳中有降，且工厂库存小幅去库，压力仍较大。政策端有供给侧改革预期，因此，预计下半年多晶硅期价或将宽幅震荡。供给供给端端：下半年，多晶硅供给或维持低位，主要考虑行业自律减产、启停成本和终端需求疲软，预计下半年，多晶硅开工将持续维持低位运行。需求端：需求端

4、：下半年，由于新能源上网电价改革，光伏装机积极性或将弱于上半年，硅片厂选择降价降产稳库策略。库存端：库存端：多晶硅工厂库存高位波动，小幅去库。上半年由于仓单量较少引发挤仓风险，但进入 6 月后，仓单量较为充足，挤仓风险化解，市场回归平稳运行。投资建议投资建议 工业硅工业硅震荡筑底震荡筑底，多晶硅偏弱运行，多晶硅偏弱运行 风险提示风险提示 工业硅大厂减产，多晶硅增产工业硅大厂减产，多晶硅增产，海外关税政策海外关税政策，资金扰动资金扰动 分析师：分析师：方富强方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z0015300 助理分析师：陈宇森助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F0312392

5、7 工业硅主连价格工业硅主连价格（元（元/吨）吨）多晶硅主连价格多晶硅主连价格（元（元/吨）吨）往期相关报告往期相关报告 1.2025 年二季度投资报告：工业硅弱势震荡，多晶硅抢装潮推涨2025.3.31 2.2025 年投资报告：光伏供给侧改革进行中，等待产能出清后机会2024.12.20 050000100000150000200000250000300000350000500080001100014000持仓量（右）收盘价070001400021000280003500042000490005600063000700007700084000910000500010000150002000

6、0250003000035000400004500050000持仓量（右）收盘价 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 1 行情回顾行情回顾 1.1 工业硅工业硅 2025年上半年，工业硅主连价格延续 2024年年底颓势，持续走低，具体分以下四个阶段。1、阶段一（、阶段一（1 月初至月初至 1 月中旬）：月中旬）：需求减产收缩，价格持续下行需求减产收缩，价格持续下行 2024年 12月，光伏协会号召行业自律减产，多晶硅头部大厂响应，导致工业硅需求端大幅萎缩。另外，工业硅自身存在高库存的压力叠加西北地区复产压力，期价承压下线，主力合约于 1月 10 日触及