【华泰期货】燃料油周报：中东局势缓和，燃料油市场驱动有限-250629（10页）.pdf

1、燃料油燃料油周报周报|20252025-0606-2929 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 中东局势缓和，燃料油市场驱动有限中东局势缓和，燃料油市场驱动有限 市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着伊朗与以色列双方停火，中东地缘局势显著缓和，原油价格大幅回落，并带动能源板块整体下跌。FU主力合约周度跌幅录得10.73%，LU主力合约周度跌幅录得9.21%。供应方面：随着伊朗与以色列停火，中东燃料油断供风险消退，产业重回原来的路径。伊朗方面，6月出口有小幅回升的迹象。参考船期数据，6月份高硫燃料油发货量预计为104万吨，环比增加8万吨，同比减

2、少10万吨。后续需要关注伊朗与以色列以及美国的谈判情况，尤其是美国对伊朗制裁政策的变化。俄罗斯方面，6月份出口船期出现一定幅度下滑。参考Kpler数据，6月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为163万吨，对比5月减少67万吨，同比去年减少79万吨。当前俄乌冲突的缓和进程仍缺乏实质性进展，美国对俄制裁放松的预期短期内或难以落地。叠加乌克兰对俄的无人机袭击，俄罗斯燃料油供应仍面临一定制约。此外，在地缘局势降温后，中东供应重回正常轨道，欧佩克生产配额的逐月提升使得沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。不过目前来看，欧佩克实际增产速度要显著低于配

3、额放松的数量。就低硫燃料油而言，前期西区套利船货量偏少，但近期有回升预期。此外，尼日利亚RFCC装置重启，其低硫燃料油出口再度下滑。根据船期数据，尼日利亚6月低硫燃料油发货量预计为13万吨，环比减少17万吨。科威特方面，参考船期数据，6月发货量预计为22万吨，环比5月减少30万吨。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低。参考隆众口径，5月份国内炼厂保税用低硫燃料油实际产量仅有97.9万吨，环比减少8.1万吨，跌幅7.6%。随着春季检修期结束，且考虑到保税区库存偏低，6月国产量有望边际回升，但利润因素将制约产量的增长空间。总体来看，低硫燃料油当前供应压力有限，但剩余产能依

4、然较为充裕，如果裂解价差走强则面临新的增量。需求方面：中美第一轮关税谈判达成后，航运端需求的预期显著改善，对船用燃料油消费存在利好，5月份新加坡船燃销量有明显增长，高低硫燃料油均受益，但其中可能有卖方抢出口、买方补库的阶段性刺激，3个月暂停期过后依然面临关税政策扰动的风险。就高低硫品种的各自情况来看，高硫油市场当前主要的驱动来自于中东等地发电端需求的增长。随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。今年除了季节性效应外，还有对天然气的替代需求。其中，埃及是边际增量较为明显的国家。参考船期数据，埃及6月份高硫燃料油进口量预计达到76万吨，

5、环比增加20万吨，同比去年提升8万吨。伊以冲突缓和后，以色列对埃及天然气供应中断的风险暂时消退，但由于埃及自身天然气产量减少，对LNG和高硫燃料油的进口需求依然存在。就炼厂端需求而言，我国高硫燃料油进口出现回升迹象。参考船期数据，6月份高硫燃料油到港量预计达到89万吨，环比增加47万吨。部分炼厂消费税抵扣比例上调，或带动地炼燃料油采购需求边际改善。低硫燃料油方面，全球贸易冲突的缓和对需求存在利好，但消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。库存方面：本周新加坡燃料油库存2250万桶，环比前一周上涨4.6%；舟山港保税燃料油库存124万吨，环比前一周上涨

6、3.3%。整体来看，伊以冲突缓和后，地缘溢价回落，燃料油市场或重回基本面逻辑。当前高硫燃料油基本面多空交织，发电终端消费在夏季存在增量预期，但欧佩克增产也会释放更多含硫原油与燃料油供应，现货相对充裕，市场暂无突出矛盾。站在估值角度来看，高硫燃料油裂解价差或需要进一步回调来吸引炼厂端的需求恢复。低硫燃料油短期供应压力有限，市场结构持稳运行。但中期来看，船燃端消费的下行压力依然存在。策略 高硫方面：震荡 低硫方面：震荡 燃料油燃料油周报周报|20252025-0606-2929 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 跨品种：逢高空FU裂解价差（FU-B