云海金属-深度分析：镁业龙头地位强化轻量化打开应用空间-220615（30页）.pdf

1、 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 06 月 15 日 公司研究证券研究报告 云海金属云海金属（002182.SZ002182.SZ） 深度分析深度分析 镁业龙头镁业龙头地位强化地位强化，轻量化轻量化打开打开应用空间应用空间 投资要点投资要点 布局镁全产业链，宝布局镁全产业链，宝镁青阳项目镁青阳项目强化强化龙头地位龙头地位：公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，目前拥有年产 10 万吨原镁和 18 万吨镁合金的生产能力。宝钢入股云海金属后共持股14%，成为公司第二大股东，双方均聚焦汽车轻量化领域，战略布局

2、协同互补，客户资源实现共享，技术研发上深度合作。2021 年 12 月共同出资建设安徽宝镁青阳项目，预计 2023 年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61 亿元净利润。 环保环保压力加速原镁压力加速原镁落后落后产能产能淘汰淘汰，公司市占率，公司市占率有望有望提升提升：全球原镁主要产地陕西榆林主要采用皮江法生产，耗能大，污染严重，受双控和环保政策限制严重，2022年 1-4 月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术，生产成本较低，拥有相关专利， 政策明确支持竖罐炼镁技术， 落后产能淘汰有利于公司提升市占率；我们预计 2025 年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升

3、到 17%。 汽车轻量化大势所趋，镁合金优势突出：汽车轻量化大势所趋，镁合金优势突出：轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁合金相对铝合金、高强钢优势明显，吸振性、重量等性能更加优越；镁铝比低于 1.3 时有利于镁金属大规模替代铝金属，22 年 6 月镁/铝比价已经从 2021 年年底的 2.5 左右下降至 1.4 左右，替代优势凸显。根据 IHS 数据，2025 年全球轻型车产量将达到 9890 万辆，我们预计对应镁合金需求量将达到 112 万吨。 镁价镁价回归至回归至合理合理区间区间，长景气可期长景气可期：我们测算公司单吨镁毛利为 19661 元，其他条件不变的情况下原镁价格每变化 1

4、0%，公司毛利将变化将近 2.5 亿元。2021 年受到能耗双控政策的供给扰动影响，镁价波动幅度加大，低点和高点分别为 13750 和71750 元/吨； 2022 年以来，受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重影响， 镁价出现合理回归， 6 月初创本轮调整低点 27500 元/吨， 较年初回落 49.5%，我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。 根据我们的供需平衡测算， 2023 年后镁合金供应缺口将逐年增大，镁价有望进入长景气区间。 投资建议：投资建议： 我们公司预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 1.25、 1.42 和 1.68 元，对应 6 月 15 日收盘价

5、 PE 为 16.9/15.0/12.6，净资产收益率分别为 23.7%、22.1%和 21.4%，给予买入-B 建议。 风险提示：风险提示：环保限产放松等导致榆林地区镁产量恢复超预期；环保整改导致公司整改限产；硅铁价格上涨超预期；青阳项目投达产进度不及预期；疫情或其他因素导致行业需求不及预期。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 5,946 8,117 9,794 10,738 11,715 YoY（%） 6.7 36.5 20.7 9.6 9.1 有

6、色金属|铝 III 投资评级 买入-B（首次） 股价（2022-06-15） 21.23 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 14,221.30 流通市值（百万元） 12,258.18 总股本（百万股） 646.42 流通股本（百万股） 557.19 12 个月价格区间 11.42/29.99 元 一年股价表现一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.1 1.56 95.25 绝对收益 24.79 3.25 83.31 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 分析师 胡博 SAC 执业证书编号：S0910521090001 相