【研报】“新冠”疫情经济、市场影响分析：扰动不改趋势-20200225[35页].pptx

1、扰动不改趋势 “新冠”疫情经济、市场影响分析,胡月晓 (CIIA:29001385) S0870510120021 2020.2.25,全球经济稳中趋软，分化延续。全球经济增长差异和金融市场运行分化的态势将延续，世界各国均继续处寻找新动力进程中，但各国面临不同境况：发达经济仍依赖宽松货币，新兴市场激励政策难出。负利率时代来临成共识，不同步的货币退出将延续，FED的降息通道未关闭，货币退出不改负利率长期化趋势。全球热点和波动上升，风险暴露有漩涡无风浪。 迂回程度回升增加中国经济内生动力。2020中国经济新增长动能将初现端倪，科技赋能首次明确经济转型和产业升级方向；虽然旧风险处置增加了经济运行压力

2、，但经济增长质量将更高。生产的迂回程度见底回升，经济网络协调性增强，在中国经济内生增长动力结束持久的“厚积”后将“薄发” 。农产品资本化带来的价格波动性上升，使得通胀的结构性和非周期性特征更加明显，核心通胀概念官方或将推出，通胀预期将扭转；基准利率体系仍在变动中，降准、降息仍不会缺席。中美贸易争端趋向长期化，但将缓和。 资本市场中核心资产主线成型，波动中机会面增多。2020年全球资本市场面临潮涨后的潮落期；经济和社会热点、政策波动增加了市场波动性。中外利差持续，但对多级资本流动影响有限，流入中国资金平稳且集中于债市。2020年中国利率期限结构水平稳定，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中

3、趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。在大类资产配置上，建议加大核心资产，尤其是科技主线和新兴产业的配置，平稳参与债市、适度参与商品市场。,上期视点（2019年11月）,消耗的是真实财富，创造的是经济增长。从经济增长的角度，疫情使得对防护、医疗救治物品大增的消耗，是对社会财富的真实损耗，但是相关物品的生产，却让当期的经济增加值上升。正如战争对经济的影响一样，可控的疫情不影响最终生产、即供应不受影响，消耗的是真实财富，创造的是经济增长！市场经济的一个悖论表现是，注重当期经济增加而非财富增长。短期的经济增长可能受到影响，但长期的趋势不会改变，

4、反而有更大的成长空间，趋势上中国经济渐离“底部徘徊”阶段、缓慢步入回升的时点状态，不会因此改变。 “新冠”对2020年宏调政策的影响较小。1-2季度经济增长回升态势将暂停；经济回升放缓的同时，金融市场受情绪影响，初期表现更为猛烈，市场波动性将加大，对货币市场的交易需求将下降。受疫情影响，RRR下调的时提前到2季度概率大增。当前迟迟不出台的“降息”动作，主要受基准利率体系转换改革影响。在“新冠”疫情发生后，受短期经济下行和核心通胀下行的影响，市场对经济前景的信心或受到冲击，货币当局提前降息的概率将显著上升。 “新冠”疫情对中国资本市场的影响。股市供求双方的发展变化，以及经济结构转变、市场本身发展

5、的完善，决定了股市的结构性行情机会，仍将主要集中在核心资产领域。“新冠”疫情对中国股市短期扰动，不改变中国股市核心资产的机会。经济短期冲击和一般通胀水平的短期高企下，利率曲线波动将加大，相关国债期货的波动率将上升。受供给影响而出现的高通胀不会延续很久，但对经济前景信心的影响持续时间或延续半年以上，因而债市在短期扰动后，缓慢上行的态势不会改变。信用市场成熟度已较高，信用风险受疫情影响几近无。,本期期视点（2020年2月）,2019“新冠”经济影响：扰动不改趋势 “新冠”不改2020年宏调政策基调 中国资本市场波动中结构性回暖,目 录,“疫情”并没有影响市场对中国经济信心,“新冠”疫情前经济前景信

6、心平稳：市场对中国经济中长期前景预期稳定,延续 “稳中偏软” 看法，工业品和消费品间的价格走势“剪刀差” 持续高位；流动性保持平稳， “双降”预期（降息、降准）继续存在，资金利率平稳中趋向降低。 疫情冲击为暂时是高度共识看法：疫情对中国经济的影响是短期性的，只对当期有影响。,表 “疫情” 发生后市场对中国经济的预测,5,6,“疫情”不影响经济运行格局的市场预期,汇率稳中偏升的预期变为持平；物价延续稳步回落态势；利率下降仍非主流预期。,表 市场对中国常规货币政策工具的预期,表 市场对中国货币价值的预期,7,我们的看法：扰动不改趋势,消耗的是真实财富，创造的是经济增长。 市场经济的一个悖论表现是：