【国泰期货】2025年电解铝&氧化铝&铝合金期货市场年中展望-250627（62页）.pdf

1、2025年电解铝&氧化铝&铝合金期货市场年中展望国 泰 君 安 期 货 研 究 所 王 蓉（首 席 分 析 师/所 长 助 理）投 资 咨 询 从 业 证 书 号：Z 0 0 0 2 5 2 9日 期：2 0 2 5 年 6 月目录CONTENTS012025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾02上半年核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何？03氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导，合理估值何在？04铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差05结论与投资展望2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾01/第 4 页电解铝：产需“双弱”的预期限制上行想象力，但现实不弱亦托

2、底价格基于2025年迄今相较此前两年在电解铝定价主线上的两大不同：1、电解铝供需格局的基础底色开始转向产需“双弱”，基本面预期限制了上行想象力；2、此轮宏观主变量在于不断反复的关税问题，宏观面难以给出趋势性的交易主题，而品种的微观现实不弱亦托底价格；这导致了2025年上半年迄今沪铝价格整体呈现了震荡收敛的运行状态。“Sell in May”行情提前？高利润品种，何去何从？资 料 来 源：文 华 财 经，国 泰 君 安 期 货 研 究。钢 联，SMM资料来源：文华财经，国泰君安期货研究。钢联，SMM过去几年铝价重心：趋势上行基于供应侧故事05010015020025001-0101-1301-2

3、502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0510-1710-2911-1011-2212-0412-1612-28万吨电解铝现货库存：地区合计（日）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.0301-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-09

4、04-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27SMM A00基差比例（升贴水/铝价）20192020202120222023202420253月社库出现累库转去库拐点后，去库斜率偏陡今年2季度后，AOO现货基差表现较强资 料 来 源：文 华 财 经，Wind，钢 联，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：文华财经，Wind，钢联，国泰君安期货研究/第 5 页电解铝：产需“双弱”的预期限制上行想象力，但现实不弱亦托底价格伦铝“Sel

5、l in May”行情前置，2700美元/吨一线依然成阻，在4月7日当周最低打至2300美元/吨资 料 来 源：文 华 财 经，国 泰 君 安 期 货 研 究，Wind，SMM，钢 联资料来源：文华财经，国泰君安期货研究，Wind，SMM，钢联关税事件反复带来了先正套、后反套的跨境套利LME铝C-3结构的变化契合了跨境套利的方向资 料 来 源：文 华 财 经，Wind，钢 联，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：文华财经，Wind，钢联，国泰君安期货研究/第 6 页氧化铝：自高点几近腰斩，1季度产强需弱分化显著，产能检修及矿端扰动形成阶段提振就上半年产业的主基调来看，不论是自去年4季度以来

6、新投产能的落地，还是5月利润一旦重新修复后对于减产产能的复产刺激，都意味着当下国内氧化铝产能的运行尚有冗余空间，这形成了微观过剩矛盾下价格逢高布空的主流思路氧化铝现货在4月24日之前呈现了一波流畅的累库趋势，随后转去库年初春节前后，进口几内亚矿CIF价自115美元/干吨高点触顶回落，上半年最低跌至70美元/干吨资 料 来 源：文 华 财 经，国 泰 君 安 期 货 研 究，Wind，阿 拉 丁，钢 联，百 川 盈 孚，安 泰 科资料来源：文华财经，国泰君安期货研究，Wind，阿拉丁，钢联，百川盈孚，安泰科/第 7 页铸造铝合金：需求压制下，偏弱于电解铝-2000-1500-1000-50005