1、 2 嘉实财富 2017 年 一季度 均衡配置，稳中求进 投资与资产配置 研究报告 1 请阅读尾页的免责声明 前 言 全球再平衡，波动将加剧。当前全球经济、政治都面临再平衡。经济方面，在低通胀、低利率环境下运行多年的经济正逐渐转向利率和通胀上升的新路径（再通胀） 。不再宽松的货币政策，积极的财政政策，以及逐渐衰弱的国际贸易，昭示着经济再平衡进程中的诸多风险。政治方面，英国退欧还在发酵，美国新总统特朗普就任，欧洲各国则进入选举年，而贸易保护主义、民粹主义都有更加盛行的可能性，政治再平衡的路径同样扑朔迷离。在经济、政治再平衡的过程中，各种冲突和事件将增多，施加到资本市场上的作用力也更多，从而导致更

2、大的波动，从图 2 可以看到，从 2016 年开始，各资产类之间的收益相关性出现了显著的异动，这无疑为大类资产的配置提出了新的课题和挑战。 图 1 图 2 负利率政府债占比已然很高，货币难以再宽松 各资产类之间的相关性进入“不稳定期“ 数据来源：J.P.Morgan，BlackRock 均衡配置， 稳中求进。 面对挑战， 该如何去进行配置？我们建议投资者在配置上更加均衡， 在 “稳”字基础上适当地进取，在中长期投资的框架下进行大类资产的配置，从而熨平短期波动对组合造成的冲击和影响。 尽管从中期看， 全球经济进入了新的扩张周期， 在复苏周期上美国领先于欧洲，欧洲领先于日本，而发达国家领先于新兴市

3、场，周期上似乎应当股强于债，但这些中期因素在短期都会面临市场的不断检验、重估和修正。嘉实财富 2017 年一季度推荐的全球资产配置比例如图 3 所示，需要强调的是，该配置基于短期视角（季度） ，在尾部风险升高的全球经济政治再平衡背景下，战术性的短期配置一定要在基于长期视角的风险控制框架下执行才更加稳妥。 2 图 3 2017 年一季度全球资产配置比例 数据来源：嘉实财富 表 1：各大类资产 2017 年一季度配置比例 资产类 本季度比例 上季度比例 变化方向 典型指数 中国股票 15% 14% 中证 800 指数 全球股票 16% 8% MSCI 全球股票指数 中国债券 10% 15% 中证全

4、债指数 全球债券 9% 8% 巴克莱全球债券综合指数 外汇资产 5% 5% = 美元指数 大宗商品 8% 8% = 标普高盛商品现货指数 中国地产 4% 4% = 嘉实财富编制指数1 国际地产 10% 10% = 富时全球 REITs 指数 绝对收益 7% 3% 嘉实财富编制指数2 现金资产 16% 25% 中证货币基金指数 合计 100% 100% N/A N/A 1 该指数为嘉实财富自主编制，主要衡量和反映北、上、广、深一线城市的住宅型房地产价格变化情况。 2 该指数为嘉实财富自主编制，为综合指数，由套利策略、宏观对冲、市场中性和管理期货四个子指数综合编制而成。 15% 8% 10% 16

5、% 9% 10% 7% 4% 5% 16% 中国股票 大宗商品 国际地产 全球股票 全球债券 中国债券 绝对收益 中国地产 外汇资产 现金资产 3 请阅读尾页的免责声明 表 2：主要大类资产一季度观点及点评3 资产类 2017Q1 细分子类 2017Q1 一季度主要影响因素点评 全球股票 美国 减税、基建、金融监管放松共同推动股市上行 欧洲 经济面尚可，但其他因素多，估值也面临压力 日本 汇率贬值利于股市，货币政策维持宽松 新兴市场 加息和美元升值对其压力较大，且贸易前景暂时并不乐观 中国股票 N/A 春节行情（2-4 月）可期，十九大政策期待推升市场情绪 全球债券 美国国债 年内 2-3 次

6、加息，收益率整体将上行，但一季度无加息 投资级 信用债 评级高，违约风险低，但久期（约 7 年）风险偏大 高收益 信用债 估值合理，久期较小（约 4 年） ，违约概率触顶下行 中国债券 利率债 稳健的货币政策之下，利率债将窄幅波动 信用债 信用风险还在发酵期，需要仔细甄别 大宗商品 黄金 配置价值使其在风险波动期对投资组合贡献良多 原油 减产已经提振油价，但页岩油正在虎视眈眈 国际地产 N/A 折价情形下，继续下行空间有限；基本面持续强劲 中国地产 N/A 进入三年小周期的拐点，但分化情况还将延续 外汇 美元 一季度将围绕 101-103 的中枢进行小幅波动 欧元 退欧事件的影响欧元前景，但经