【东证期货】动力煤半年度报告：煤电共振下移，等待供应端调节-250626（15页）.pdf

1、 黑黑色色金金属属 重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。dTable_TitledTable_Title 煤

2、电共振下移，等待供应端调节煤电共振下移，等待供应端调节 Table_RankTable_Rank 走势评级：走势评级：报告日期：报告日期：动力煤动力煤：看跌看跌 2022025 5 年年 6 6 月月 2 26 6 日日 火电持续负增长，煤价上半年再跌火电持续负增长，煤价上半年再跌 20%20%新能源替代提前到来，火电 2025 年以来需求持续负增长，导致煤价跌势再一步扩大。港口 5500K 动力煤报价 2025 年上半年以来下跌 150 元/吨，跌幅 20%。进入 6 月份后，季节性高日耗启动，煤价有所企稳。但考虑需求趋势性下滑，煤价继续下行挤出供应不可避免。市场化加速推进，新能源入场双重压

3、制火电和电价市场化加速推进，新能源入场双重压制火电和电价 复盘来看，新能源加速入场是导致火电用量和电价下移的核心驱动。自 2020 年我国推出双碳政策以来，风光等新能源装机量快速增长。且量变逐步转为质变，2025 年以来，新能源发电量增长挤出火电份额，火电增速持续负增长。另一方面，2025 年“136 号”文强制新能源市场化比例提高。这一定价机制转变更是加速了电价长期中枢下移趋势。进口煤进口煤价价 6 6 月份开始补跌，警惕日耗下滑煤价内外共振下行月份开始补跌，警惕日耗下滑煤价内外共振下行 持续供需失衡下，定价粘性较高的进口煤首先被挤出。1-5 月份全国煤炭累计进口 1.89 亿吨，同比下降

4、7.9%，对应全年降幅约7000 万吨，即 1.5%需求下滑量。6 月份以来，持续市场份额收缩下，印尼煤价大幅调降补跌，内外价差在 2 周左右的时间缩窄至-10 元/吨附近。内外价差缩窄后，进口煤对国产煤产量保护失效，若后期需求再度回落或同比转负，产量挤出将由内外煤炭产量共同承担。综合考虑印尼煤和国产煤近几年关键点位，关注内外煤价在500-550 元/吨支撑效果。风险提示风险提示 进口政策，国内安监 许惠敏许惠敏 资深资深分析师分析师(黑色产业黑色产业)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email: 北港北港 5500K5

5、500K 价格走势（动力煤）价格走势（动力煤）半年度半年度报告报告动力煤动力煤 黑色金属-动力煤-半年度报告 2025-06-26 2 期货研究报告【行业研究】目录目录 1 1、20252025 上半年回顾：火电需求趋势性转负，煤价逐步探底测试成本上半年回顾：火电需求趋势性转负，煤价逐步探底测试成本.4 2 2、火电：市场化加速推进，新能源入场双重压制火电和电价、火电：市场化加速推进，新能源入场双重压制火电和电价.6 2.1 2.1 新能源替代量变到质变，火电出力持续负增长新能源替代量变到质变，火电出力持续负增长.6 2.2 2.2 上网电价市场化改革进程及对煤价影响上网电价市场化改革进程及对

6、煤价影响.8 3 3、供应：进口煤年化降幅近、供应：进口煤年化降幅近 70007000 万吨，印尼矿方报价松动抢占份额万吨，印尼矿方报价松动抢占份额.10 3.1 3.1 内外价差倒挂，内外价差倒挂，6 6 月初印尼矿方报价松动月初印尼矿方报价松动.10 3.2 3.2 国内煤炭产量维持平稳，新一轮压力等待日耗拐点国内煤炭产量维持平稳，新一轮压力等待日耗拐点.12 4 4、风险提示、风险提示.13 黑色金属-动力煤-半年度报告 2025-06-26 3 期货研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：港口：港口 5500K5500K 动力煤价格季节性动力煤价格季节性.4 图表图表 2 2：2