【建信期货】原油半年报：供需重回主导，油价前高后低-250625（18页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明能源化工研究团队能源化工研究团队研究员：李捷研究员：李捷,CFA,CFA（原油（原油沥青沥青）021-期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（研究员：任俊弛（PTAPTA、MEGMEG）021-期货从业资格号：F3037892研究员研究员：彭浩洲彭浩洲（工业硅多晶硅工业硅多晶硅碳市场碳市场）028-8663 期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-期货从业资格号：F3075681研究员：研究员：刘悠然刘悠然（纸浆纸浆）021-期货从业资格号：F03094925研究员：研究员：李金（李金（甲醇甲醇）021

2、-期货从业资格号：F3015157研究员：研究员：冯泽仁（冯泽仁（玻璃纯碱玻璃纯碱）021-期货从业资格号：F03134307行业行业原油半年报原油半年报供需重回主导，油价前高后低供需重回主导，油价前高后低日期日期20252025 年年 6 6 月月 2525 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-半年度报告半年度报告观点摘要观点摘要特朗普政府上台后，沙特开始由此前的减产保油价逐步转向增产保份额。高油价并不符合美国的诉求，若后期全球地缘局势继续恶化，OPEC+大概率将加速增产。美国原油增产较为缓慢，页岩油对油价较为敏感，若油价持续低于成本线将导致上游进一步削减开支，进而反映到产量下

3、滑。非 OPEC+供应也有一定增长空间。根据 IEA 数据，2025 年以及 2026 年全球非 OPEC+国家的海上项目将合计贡献超过 200 万桶日的产量。主要是巴西和圭亚那产量增长。需求端，宏观面，中美间展开关税谈判，也暂时取消了 4 月后向对方征收的报复性关税，市场情绪有所缓和。需求预期逐步上调，但仍低于贸易战前水平。分油种需求来看，化工用油支撑总需求，成品油增长乏力。分地区来看，亚太等非 OECD 地区贡献绝大部分需求增量，OECD 国家需求同比回落。国内汽柴油消费弱势，同比均有所回落。3 季度美国原油市场即将进入传统去库时段，6月中旬往后的原油去库趋势将愈发明显。另一方面，飓风也将

4、对美国原油市场造成较大扰动，为油价保留了一定的想象空间。平衡表方面，虽然三大机构均上调了下半年需求预期，但由于巴西、圭亚那等国供应同样有一定增长空间，因此平衡表的调整幅度有限，3/4 季度市场将持续累库。4 季度库存压力将大于 3 季度。总体来看，预计下半年油价前高后低，3 季度在需求旺季、飓风扰动以及潜在的地缘驱动下，油价仍有望冲击前高，但 4 季度油价中枢将逐步回落，或再度挑战页岩油成本线。操作上三季度仍有一定做多空间，后期总体以空头思路为主，套利方面考虑正套。风险提示：地缘局势、减产不及预期等。近期研究报告近期研究报告中东局势缓和，油价回落2025-6-24以色列打击伊朗，油价大幅拉升2

5、025-6-13OPEC+持续增产，关注实际落地情况2025-6-4请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-半年度报告半年度报告目录一、行情回顾.-4-二、OPEC+仍有增产可能，关注伊朗供应变化.-5-三、三季度有上涨空间.-12-四、展望及操作建议.-16-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-半年度报告半年度报告一、一、行情回顾行情回顾图图1 1：行情回顾（美元行情回顾（美元/桶，桶，SCSC为元为元/桶）桶）数据来源：wind，建信期货研投中心20252025 年上半年国际油价年上半年国际油价 V V 型反转型反转，年初在美国寒潮炒作以及拜登任内最后一年初在美国寒潮炒作以

6、及拜登任内最后一次制裁俄油的支撑下，油价创年内高点，次制裁俄油的支撑下，油价创年内高点，5 5 月中旬在关税战的悲观预期下油价创月中旬在关税战的悲观预期下油价创上半年新低。上半年新低。第一阶段第一阶段：年初至年初至 1 1 月中旬月中旬，市场炒作美国寒潮市场炒作美国寒潮，叠加拜登制裁俄罗斯石油叠加拜登制裁俄罗斯石油，油价上行并创年内高点，油价上行并创年内高点，SCSC 主力区间涨主力区间涨 13%13%。年初市场炒作美国寒潮预期，在此轮炒作过程中，天然气作为最直接的取暖能源涨幅大于原油。此后，地缘局势开始升温，拜登政府在卸任前加大了对俄罗斯两家主要能源公司的制裁力度，涉及近 100 万桶日的原