维珍妮：进入三重收获期稳健经营特性彰显-220612（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海海外外研研究究公公司司深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId纺织服装纺织服装investSuggestion买入买入(首次首次）marketData市场数据市场数据日期2022/6/10收盘价（港元）5.06总股本（亿股）12总市值（亿港元）62净资产（亿港元）33总资产（亿港元）93每股净资产（港元）2.70数据来源：WindrelatedReport相关报告相关报告维珍妮点评_维珍妮携手维密合作开拓中国业务_202201264 月投资月报： 疫情拖累终端表现，稳字为主3 月投资月报：

2、 冬奥点燃冰雪运动热情2 月投资月报： 冬奥再次提振国货自信1 月投资月报： 调整后的估值具备安全边际12 月投资月报： 双十一登场，国产头部品牌增长领跑11 月投资月报： 寒潮催化冬装需求，Nike 恢复明显10月投资月报： 安踏发布氮科技平台，国货再发光emailAuthor港股纺服研究港股纺服研究分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S019051708000302199.HKdyCompany维珍妮维珍妮港股通（否）港股通（否）title进入三重收获期，稳健经营特性彰显进入三重收获期，稳健经营特性彰显createTime12022 年年 6 月月 12 日日主要财务指标主要财务指标

3、zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入(百万港元百万港元)5,9748,3649,39710,540同比增长同比增长(%)-5.840.012.412.2归母净利润归母净利润(百万港元百万港元)126515593709同比增长同比增长(%)-56.7310.115.219.6毛利率毛利率(%)20.723.924.224.4净利润率净利润率(%)2.16.26.36.7净资产收益率（净资产收益率（%）4.115.115.616.5数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院整理投资要点投资要点维珍妮是以创新设计为独特定位的维珍妮是以创

4、新设计为独特定位的 IDM 内衣代工龙头，积累了深厚技术护城内衣代工龙头，积累了深厚技术护城河河。头部 5 大客户分别是维密、优衣库、UA、Nike、PVH。其工艺壁垒深厚、三大核心技术实现了品类拓展的复利效果，其产品线从传统内衣拓展至运动胸围、运动和消费电子配件。上市以来，收入增速（10%以上）远快于行业增速（约 1.5%） ，其中内衣 CAGR 有 8.7%、运动产品 CAGR 有 45.2%。以核心技术为以核心技术为“利刃利刃”，维珍妮在品类拓展和潜力客户拓展上展露拳脚。，维珍妮在品类拓展和潜力客户拓展上展露拳脚。1）Ubras、内外、蕉内等新消费品牌涌现，Nike、Lululemon、

5、李宁、安踏等运动品牌加快布局女子健身赛道，以上细分品类增速很快，维珍妮在上述客户拓展上展示了其实力。2）从品类拓展来讲，运动 bra、leggings 产品和消费电子配件上实现了突破，预计这 3 个品类在未来 2 年将实现 27%左右的增长，营收占比进一步提升至 40%。从中短期看，越南收单情况和维密中国区运营情况好于市场预期。从中短期看，越南收单情况和维密中国区运营情况好于市场预期。1）欧美收单情况良好，越南制造业复苏，越北招工理想，供需双旺。2）和维密成立 JV 后，合作了爆款“双尺码果冻条小背心”，与国际知名运动品牌合作的 leggings 类产品陆续推出。从中长期看，公司进入了客户结构

6、优化、品类扩张和海外产能完全发挥的三重收从中长期看，公司进入了客户结构优化、品类扩张和海外产能完全发挥的三重收获期，稳健经营特性彰显。获期，稳健经营特性彰显。运动品牌、国内新消费品牌，运动内衣和紧身裤、消费电子配件等新品类将成为增长驱动力，客户结构愈发稳健，越南产能利用率的提升和内地基地搬迁将支撑公司未来 3-5年的订单增长。基于其逐渐彰显的稳健经营性，目标估值基于其逐渐彰显的稳健经营性，目标估值 17x，目标价，目标价 8.24 港元港元，买入评级，买入评级。DCF 测算（wacc 取 8.62%，永续增长取 1%）下，维珍妮目标股价为 8.24港元，较 6 月 10 日收盘价有 63%的上