医美行业深度报告：医美进入合规时代激浊扬清、龙头受益-220615（35页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 医美进入合规时代，医美进入合规时代，激浊扬清、激浊扬清、龙头受益龙头受益 医美行业深度跟踪报告2022.6.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业 首席分析师 S1010515010003 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 2021 年年 8 月开始，监管力度升级，针对医美产品、机构、营销宣传渠道等各环月开始，监管力度升级，针对医美产品、机构、营销宣

2、传渠道等各环节实行了全方位整顿，对行业开始形成实质性较大影响，节实行了全方位整顿，对行业开始形成实质性较大影响，2022 年医美行业迈入年医美行业迈入合规发展合规发展时代时代。看向未来，看向未来，医美医美行业行业渗透率有较大提升空间，且随着监管加强，渗透率有较大提升空间，且随着监管加强，合规市场将对不合规市场形成加速替代。水光针身份正式被官方认可，未来大合规市场将对不合规市场形成加速替代。水光针身份正式被官方认可，未来大有可为；再生材料接棒发展，有望逐步挖掘市场需求；肉毒素市场高速增长，有可为；再生材料接棒发展，有望逐步挖掘市场需求；肉毒素市场高速增长，供给增长或将进一步驱动增量。供给增长或将

3、进一步驱动增量。重点推荐医美行业头部标的重点推荐医美行业头部标的爱美客，以及爱美客，以及华熙华熙生物、华东医药、朗姿股份，建议关注昊海生科。生物、华东医药、朗姿股份，建议关注昊海生科。 进入合规发展进入合规发展时代时代，营销渠道受限、产品获批提速。，营销渠道受限、产品获批提速。2021 年 8 月开始，监管力度升级，针对医美产品、机构、营销宣传渠道等各环节实行了全方位整顿，对行业开始形成实质性较大影响，2022 年医美行业迈入合规发展时代。医美乱象遭新华社、人民网等主流媒体批判，资本市场对医美行业担忧加重，引发医美指数大幅下滑，截至 2022 年 6 月 10 日，较 2021 年 6 月 1

4、 日高点下跌幅度仍达 46%。营销端：互联网平台加强自身监管，医美产品营销渠道受限。产品端：监管机构一方面加强对不合规产品查处、限制其销售，一方面对新产品、新材料持积极的态度，2021 年是医美生物材料三类医疗器械注册证获批最多的一年。渠道端：低线市场覆盖率仍有较大提升空间。 水光针身份正式被官方认可，未来大有可为。水光针身份正式被官方认可，未来大有可为。“水光针”模糊地带被纳入监管，分类确认为“械三”；在新氧 APP 平台搜索“水光补水”板块，适用产品列明为 210 种，其中械三类 28 种，对比各产品成分，可以看到嗨体 2.5 成分突出，其成分中包含 L-肌肽、甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸、维生

5、素 B2 共 5 种特殊成分。随着监管体系逐步建设完善，我们认为水光针市场有极大发展潜力：根据艾瑞咨询的 中国医疗美容行业洞察白皮书 2020 年 报告中艾瑞专家调查显示当前市场存在大量不合规产品（约 2 倍于合规市场），随着监管加强和补漏，合规产品有较大的替代空间； 水光针属于效果显著的护肤方式， 且随着消费者认知度提升， 水光针有望受到更大消费群体的认可， 且其成本居中、 价格趋势向下。考虑到皮肤护理市场需求旺盛 （日常面部及身体护肤服务市场 2020年规模 3716亿、护肤品市场 2021 年 5200 亿元），水光针有潜在渗透空间。 再生材料接棒发展，逐步挖掘市场需求。再生材料接棒发展

6、，逐步挖掘市场需求。对比传统玻尿酸注射，再生医美具有效果好、更长效、抗衰老等优势，有望代替部分高端玻尿酸市场引领医美消费需求升级；据 ISAPS 2020 数据，以 PLLA 为代表的再生医美诊疗量同比增长34.2%，领跑注射类医美市场。爱美客建立医生注射牌照申领制度，以“优质产品+认证医生”保障用户体验：在产品方面，濡白天使克服了传统 PLLA 产品操作不便、 即刻填充效果不佳、 并发症风险较高等问题， 取玻尿酸与童颜针之长，既有即时填充效果， 又长期刺激胶原再生， 填充效果自然， 且产品成分更为安全，医生操作也更加便捷；在渠道方面，濡白天使对注射医师进行授权认证，保障用户体验，且公司已经建