思瑞浦-国产信号链龙头迈入平台化新阶段-220615（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 思瑞浦思瑞浦 (688536 CH) 国产信号链龙头迈入平台化新阶段国产信号链龙头迈入平台化新阶段 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 638.74 2022 年 6 月 15 日中国内地 半导体半导体 信号链龙头信号链龙头+电源管理电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段隔离迈入新阶段 思瑞浦 2012 年成立，以线性产品打开局面，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、MCU、AFE 等，

2、彰显平台化布局，21 年产品型号累计超过 1600 个，新增 400 款以上，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司 1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长；2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小；3）高度重视研发，深度激励绑定核心研发人员。我们预测 2022-2024年 EPS为 6.34/11.98/16.37 元。扣除股权激励费用影响 2022 EPS为10.90元，基于模拟行业 22年均值 PE 58.6，给予目标价 638.74元。 持续强化持续强化信号链优势信号链优势，产品扩张电源管理及嵌入式产品扩张电源管理及嵌入式彰显平

3、台化布局彰显平台化布局 公司信号链产品行业领先，滤波器，运算放大器，ADC/DAC 转换器和接口四类产品处于国际领先水平并成功打入核心客户，同时发力电源管理、MCU，公司市场空间快速打开。电源管理领域，公司快速起量，2021 年电源管理营收高增 1276%至 2.98 亿元。公司成立嵌入式处理器事业部，融入数模混合能力并逐步加大车规与隔离投入，我们看好思瑞浦凭借丰富的产品线及过硬的设计实力，有望在全球主流品牌导入上量，市场份额有望持续提升。同时公司下游客户以通信和工控为主，亦持续强化泛工业、汽车领域实力，受宏观下滑影响较小，未来业绩将维持坚挺。 深度激励绑定核心研发人员深度激励绑定核心研发人员

4、，重视研发保障长期发展，重视研发保障长期发展 模拟公司的核心是料号，料号的核心是工程师。思瑞浦初创团队均有ADI、TI 产业经验，同时公司加大研发团队扩张，研发人员由 2019 年 98人增长至 2021 年 275 人。公司对其技术及业务骨干进行大力度股权激励，于 2015、2017、2020 年和 2021 年实施四次股权激励计划，绑定核心研发人员带动公司产品种类不断拓宽，料号数迅速扩张，由 2012 年 32种扩展至 2021 年 1600 种，CAGR 达 54.44%。我们看好公司研发团队持续拓张公司产品矩阵，未来 3 年保持 47.0%的收入 CAGR。 估值：首次覆盖给予“买入”

5、评级，目标价估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 638.74 元元 受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升，2022-2024 归母净利润预计为 5.09/9.61/13.13 亿元，我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 6.34/11.98/16.37 元。扣除公司股权激励费用影响，我们预测公司 2022 年剔除股权激励费用的影响的归母净利润为 8.59 亿元，对应 EPS为 10.90元，基于模拟行业均值 2022年 PE 58.6，给予目标价 638.74元。 风险提示：代工产能集中度过高风险；限售股解禁引发波动风险。 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD S

6、AC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 638.74 收盘价 (人民币 截至 6 月 14 日) 523.58 市值 (人民币百万) 42,010 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 331.89 52 周价格范围 (人民币) 414.98-917.02 BVPS (人民币) 41.76 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预