【国泰期货】2025年下半年电解铝、氧化铝、铝合金期货行情展望：电解铝：需求前置+库存低位，高利润行至几何？氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导 铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差-250619（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 电解铝：需求前置+库存低位，高利润行至几何？氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导 铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差 报告导读报告导读：电解铝电解铝：下半年：下半年单边预判单边预判短期驱动和估值劈叉，下半年回调再寻买点短期驱动和估值劈叉，下半年回调再寻买点。上半年最核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，但我们认为光伏、汽车、出口、电网及下游补库、精废替代均形成了正向增量贡献。尽管下半年国内产需增速双降：尽管下半年国内产需增速双降：需求增速自上半年的需求增速自上半年的 4.3%4.3%下滑至下滑至 2.4%2

2、.4%，产量增速自，产量增速自 2.7%2.7%下滑至下滑至 2.0%2.0%，但市场依然存在一定的供给短缺和较为明显的产需，但市场依然存在一定的供给短缺和较为明显的产需短缺。短缺。当前估值不低，但往下的基本面驱动又并不干净。鉴于下半年整体的缺口方向，即便价格跌落，空间不看深，且继续倾向寻找逢低找买点的机会。价格高点的阻力风险来自：价格高点的阻力风险来自：1 1、下游加工利润的挤压；、下游加工利润的挤压；2 2、俄罗斯铝锭的动向依然需要关注。、俄罗斯铝锭的动向依然需要关注。氧化铝：下半年氧化铝：下半年单边预判单边预判驱动仍弱，估值不高驱动仍弱，估值不高，矿端干扰暂可控。矿端干扰暂可控。中国进口

3、几内亚铝土矿的比重已超 7 成，此次“5.16”事件对中国氧化铝行业的影响也许是市场“草木皆兵”了，但伴随远期几内亚逐步仿效并落地类似于印尼镍产业的垂直化动作，那么未来很可能是“风雨终欲来”。基于我们对基于我们对 20252025 年氧化铝产量增速相较电解铝产量增速的剪刀差推演，年氧化铝产量增速相较电解铝产量增速的剪刀差推演，分季度来看分季度来看 Q1Q1、Q2Q2、Q3Q3、Q4Q4：9.59%9.59%、2.58%2.58%、5.21%5.21%、2.56%2.56%，这可能意味着今年，这可能意味着今年 4 4 月初的低点月初的低点 26002600 位置大概率已是年内低位置大概率已是年内

4、低点位置。点位置。尽管下半年氧化铝的驱动仍偏弱（尤其是 3 季度），但市场更关心的是当前价位上的合理估值。盘面估值可观察盘面估值可观察 3 3个维度：个维度：7070-8080 美金矿价下的现金抑或完全成本位、当前现货利润下的复产增量及持续性、触及进口窗口打开的位置对现货美金矿价下的现金抑或完全成本位、当前现货利润下的复产增量及持续性、触及进口窗口打开的位置对现货价的阻力影响。价的阻力影响。全年中国及全球冶金级氧化铝市场可能都将呈现过剩，下半年海外市场或好于国内，不排除带来 4 季度国内市场新一轮的价格反弹窗口期。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年下半年电解铝、氧化铝、铝合金期货行

5、情展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 1 19 9 日日 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 铸造铝合金铸造铝合金：下半年单边预测下半年单边预测单边跟随沪铝，关注季节性价差。单边跟随沪铝，关注季节性价差。当下废铝端存在产需缺口，成本支撑或使得 ADC12较电解铝更具备上浮弹性，ADC12 价格高点或突破 2024 年高点。诚如我们在 2024 年年报中匡算得到，2025 年废铝新料+旧料供应增速在 3-4%区

6、间。然而反观废铝需求端，近年来铸造铝合金产能增速约 10%，国内加工材板带箔/变形铝合金产能增速在 5-10%区间，且有碳关税等倒逼其原料中废铝配比长期抬升。废铝产需端增速差异显著，驱动废铝相对于电解铝逐年坚挺，亦从成本条线传导至 ADC12 相对于电解铝的比值重心抬升。结构性策略：结构性策略：AOAO-ALAL 产业链套利适时关注产业链套利适时关注。另另可以提前布局多可以提前布局多 ADAD 空空 ALAL 头寸，头寸，风险点：全球经济超预期承压。风险点：全球经济超预期承压。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录目录 1.2025 年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾年上半年铝品系行情