创科实业-港股公司首次覆盖报告：全球电动工具龙头稳健增长从北美走向欧洲亚太-220614（33页）.pdf

1、非必需性消费非必需性消费/家庭电器及用品家庭电器及用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 创科实业创科实业（00669.HK） 2022 年 06 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/14 当前股价(港元) 93.200 一年最高最低(港元) 180.00/93.000 总市值(亿港元) 1,709.78 流通市值(亿港元) 1,709.78 总股本(亿股) 18.35 流通港股(亿股) 18.35 近 3 个月换手率(%) 20.58 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 全球电动工具龙头稳健增长，从北美走向欧洲亚太全球电动工具龙头

2、稳健增长，从北美走向欧洲亚太 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 全球电动工具龙头稳健增长，低成本、强渠道持续推陈出新全球电动工具龙头稳健增长，低成本、强渠道持续推陈出新 公司最初以单一手工工具电池组生产业务起家，由 OEM 代工服务逐步转型ODM，并依次收购吸纳多项知名品牌而成长为 OBM 企业。2021 年总销售额破132 亿美元，同比增长 34.56%，实现毛利率 38.8%。2020 年，公司以 16.6%的市占率位居全球电动工具市场首位。 公司持续深耕核心零部件技术， 建立了多场景、多客群覆盖的完善产品组

3、合，以低成本、强渠道快速推出及销售新产品。我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润将达 12.4/13.6/14.9 亿美元，同比增长13.0%/9.4%/9.6%，对应 EPS 分别为 0.68/0.74/0.81 美元，当前股价对应2022/2023/2024 年 PE 为 17.5/16.0/14.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 品牌、产品及渠道综合实力强劲，从北美走向欧洲亚太市场品牌、产品及渠道综合实力强劲，从北美走向欧洲亚太市场 （1）品牌端：）品牌端：领先品牌 MILWAUKEE 和 RYOBI 增长迅速，其中 MILWAUKEE 2021 年实现 84.09

4、亿美元营收，同比增长 40.6%，总收入占比达 63.7%； （2）产品端：）产品端：拥有消费级、专业级和工业级电动工具全覆盖的完善产品组合，积极收购完善组合、配合高研发投入支撑公司持续推出创新产品，BMS 电池系统兼容性优势为公司各产品间带来了强大网络效应和用户粘性。 产品线定位高端化，享受品牌及技术溢价，同类高端电钻价格及整体产品利润率分别高出同业24pct 和 5pct； （3） 渠道端：） 渠道端： 全球电动工具市场保持稳定的个位数增长， 欧美市场规模更大 （占比 77%） 且增速更大。 创科实业及史丹利百得聚焦北美， 两家直接竞争程度更大；而博世及牧田聚焦欧洲及其他市场。北美电动工具

5、销售以 2B 渠道为主，创科具备丰富经销商资源，积极合作大型经销商，密集铺设销售网点；深度合作绑定北美龙头渠道商家得宝，创科实业来自家得宝渠道的营收占比不断提高，从 2016年的 44.8%提升至 2020 年的 48.9%。公司正积极布局欧洲及亚太市场，以驱动整体业绩提振。 风险提示：风险提示：市场需求影响、全球政策影响、市场竞争加剧、新品研发低于预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 9,811.94 13,203.16 15,349.94 17,404.32 19,543.94 YOY(%)

6、27.98 34.56 16.26 13.38 12.29 净利润(百万美元) 800.76 1099.00 1241.81 1359.09 1489.49 YOY(%) 30.23 37.24 12.99 9.44 9.59 毛利率(%) 38.3 38.8 38.9 39.0 39.2 净利率(%) 8.2 8.3 8.1 7.8 7.6 ROE(%) 20.5 23.3 20.5 18.1 16.3 EPS(摊薄/美元) 0.44 0.60 0.68 0.74 0.81 P/E(倍) 27.0 19.8 17.5 16.0 14.6 P/B(倍) 5.54 4.60 3.59 2.89