振华科技-透视军工电子龙头持续成长的底层逻辑-220613（28页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 124.00 元 目标价格（ 人民币） ：163.50 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 5.18 已上市流通 A 股(亿股) 5.18 总市值(亿元) 642.49 年内股价最高最低(元) 127.00/52.39 沪深 300 指数 4189 深证成指 11999 杨晨杨晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522060001 透视透视军工电子龙头持续成长的底层逻辑军工电子龙头持续成长的底层逻辑 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 20

2、22E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,950 5,656 7,249 9,172 11,444 营业收入增长率 7.67% 43.20% 28.17% 26.52% 24.77% 归母净利润(百万元) 606 1,491 2,420 3,172 4,149 归母净利润增长率 103.48% 146.21% 62.32% 31.08% 30.80% 摊薄每股收益(元) 1.176 2.878 4.671 6.123 8.008 每股经营性现金流净额 -0.13 2.58 2.96 2.82 4.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.14% 20.04% 24.87% 24.

3、85% 24.73% P/E 50.03 43.19 26.55 20.25 15.48 P/B 5.07 8.65 6.60 5.03 3.83 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 具备一体化能力的军工电子平台型龙头具备一体化能力的军工电子平台型龙头：公司是我国军用元器件研制生产基地，主要品类全面覆盖。公司横向拓品类高端升级，发力军用功率半导体及电源模块等产品；纵向推动材料工艺向上游核心环节延伸，下游拓展模块组件及系统级产品，打开长期成长空间，有望成长为产业链一体化的平台型军工电子解决方案供应商，战略定位稀缺。 营收规模显著增长，高研发为长期发展赋能。营收规模显著增长，高研发为

4、长期发展赋能。军用元器件放量采购带动公司营收快速增长，21 年同比增速 43.5%。发出商品与合同负债同步大幅增加，预示下游高景气持续。公司 21 年资本性支出达 4.77 亿元，同比增长19.25%，推进扩产为需求增长提供保障。军工电子产品迭代升级且质量可靠性要求高，公司研发支出占比保持在 8%以上，高于行业平均水平 6.5%，持续高研发投入支撑未来发展。 毛利率：产品升级和降本增效双重驱动盈利能力持续改善毛利率：产品升级和降本增效双重驱动盈利能力持续改善。公司传统阻容感产品收入占比 21 年降至 46%，半导体分立器件和电源模块产品收入占比上升至 30%。公司营业成本率近年改善明显，其中，

5、材料工艺突破助力原材料原材料成本率成本率持续改善，产线升级叠加学习效应带来人工成本率人工成本率下降，高经营杠杆下规模效益使得固定成本固定成本显著摊薄。同业对比，公司成本率仍有压降空间，2022 年-2024 年毛利率预计为 62.9%、63.4%、63.9% 净利率：费用管控和净利率：费用管控和减值减值计提减少共同助力净利率提升。计提减少共同助力净利率提升。股权激励和内部改革推行下，公司管理和销售费用率出现拐点，21 年统筹外费用一次性计提完成，后续有望进一步改善。公司聚焦主业以来，资产和信用减值规模保持低位。同业对比，公司净利率水平追赶势头明显，2022 年-2024 年净利率预计为 33.

6、4%、34.6%、36.3%。 投资建议投资建议 军用元器件高景气持续，公司作为行业龙头拓展品类高端升级，叠加规模效益有望带来业绩的非线性扩张，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 24.20亿、31.72 亿、41.49 亿元，结合同业公司情况给予公司 35 倍 PE，对应目标市值 847.0 亿元，目标价为 163.5 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 军用元器件价格下降；高端元器件国产化不及预期；董监高减持风险。 0500100015002000250038.8254.1169.484.6999.98115.27210615210915211215220315人民币(元)