昱能科技-全球微逆MLPE龙头下游需求高增-220614（21页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 356.00 元 目标价格（ 人民币） ：433.17 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A股(亿股) 0.18 总市值(亿元) 284.80 年内股价最高最低(元) 356.00/290.10 沪深 300 指数 4189 上证指数 3256 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 宇文甸宇文甸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010005 张嘉文张嘉文 联系人联系人 MLMLPE

2、PE 龙头，昱光前行龙头，昱光前行 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 489 665 1,269 2,164 3,469 营业收入增长率 27.29% 35.85% 90.83% 70.55% 60.30% 归母净利润(百万元) 77 103 311 533 844 归母净利润增长率 256.22% 33.99% 201.95% 71.55% 58.35% 摊薄每股收益(元) 1.280 1.715 3.885 6.664 10.553 每股经营性现金流净额 0.46 0.85 3.86 5.

3、86 9.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 39.98% 35.26% 8.42% 13.30% 18.69% P/E N/A N/A 87.52 51.02 32.22 P/B N/A N/A 7.37 6.78 6.02 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司组件级电力电子（MLPE）产品收入占比 90%，是全球唯一同时量产微型逆变器、关断器的厂商，产品、渠道布局领先。根据 Wood Mackenzie 数据，公司微逆市占率仅次于 Enphase，居全球第二。 2022Q1 净利润 0.31 亿元，同增 124%，根据公司招股书披露，预计 2022 H1 净利润 1.15

4、 1.25 亿元，同增 216% 243%。受益于分布式占比及微逆渗透率提升，公司业绩有望加速增长。 微逆微逆安全性高，安全性高，渗透率有望加速渗透率有望加速提升提升：微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT 紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据测算，预计 22-25 年全球微逆需求 CAGR 约为 61%。 微逆微逆、关断器关断器产品产品布局布局领先领先，储能，储能协同发展协同发展：公司微逆新品在各项技术指标上领先同行，有望带动盈利能力提高；智控关断器采用自研 ASIC 芯片，兼具高集成度、高可靠性，随着收入规模增长，毛利率稳步

5、提升；储能产品采用交流耦合方式，安全性高，有望与公司微逆形成协同效应。 海外海外销售销售渠道优势明显渠道优势明显，首次进入大客户供应链，首次进入大客户供应链：海外收入占比 97%以上，采取本土化策略拓展渠道，尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020年首次进入美国大客户 Sunrun 供应链，有望带动公司在美出货增速提升。 规模效应下费用率改善，短期业绩有望加速规模效应下费用率改善，短期业绩有望加速：公司管理费用率略高于国内逆变器公司，销售费用率较同行高 12pct，随着收入规模的快速增长，费用率率下降，短期业绩有望加速。 募投项目提高募投项目提高研发、研发、营销实力营销实力，显著改善现金流

6、显著改善现金流：IPO 募集资金 32.6 亿元，超募 27 亿元，显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项目、全球营销网络建设项目等，有望提高公司研发、营销实力。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.7、21.6、34.7 亿元，同比增长90.8%、70.5%、60.3%，归母净利润分别为 3.11、5.33、8.44 亿元，同比增长 201.9%、71.6%、58.4%。 考虑到公司各项业务均处于高速成长期，未来三年年化复合增速高达 65%，高于可比公司，给予公司 2023 年 65 倍 PE，对应目标价 433.17 元/股，