普源精电-电子测量仪器龙头从“芯”起航-220614（26页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ：59.62 元 目标价格（人民币） ：79.30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.21 已上市流通 A股(亿股) 0.25 总市值(亿元) 72.32 年内股价最高最低(元) 59.62/36.76 沪深 300 指数 4222 上证指数 3289 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030002 李嘉伦李嘉伦 联系人联系人 电子测量仪器电子测量仪器龙头龙头，从“芯”从“芯”起航起航 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021

2、2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 354 484 668 921 1,251 营业收入增长率 16.56% 36.63% 38.06% 37.92% 35.73% 归母净利润(百万元) -27 -4 92 166 235 归母净利润增长率 -159.07% -85.65% N/A 79.87% 41.66% 摊薄每股收益(元) -0.299 -0.043 0.759 1.365 1.934 每股经营性现金流净额 -0.58 -0.31 0.40 0.79 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.03% -0.52% 3.72% 6.43% 8.64% P/E N/A

3、 N/A 74.68 41.52 29.31 P/B N/A N/A 2.78 2.67 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内电子测量仪器龙头企业，国内电子测量仪器龙头企业，营收、净利进入高速成长期营收、净利进入高速成长期。公司深耕电子测量仪器领域超 20 年，长期技术沉淀使得产品性能稳居国内一线，随着产能的释放及中高端产品收入占比不断提升，我们预计 21-24 年公司营收和归母净利润（剔除股权激励影响）的 CAGR 有望达到 37.2%/44.0%。 行业规模超百亿美元，行业规模超百亿美元，公司市占率不断提升，政策驱动公司市占率不断提升，政策驱动进口替代进口替代有

4、望加速有望加速。根据 Frost&Sullivan 预测，2019 年全球电子测量仪器市场规模达137.1 亿美元，并有望于 2025 年突破 170 亿美元。行业多数份额被海外垄断，但近年来国产厂商凭借技术突破和渠道拓展，市场份额明显提升。根据 Frost &Sullivan 预测及我们测算，公司的全球市占率从 2018 年的 0.32%提升至2021 年的 0.53%。此外，随着政策不断加码，国家重大科研基础设施和大型科研仪器向国内龙头企业开放，电子测量仪器的国产化率有望加速提升。 坚持自研芯片，坚持自研芯片，降低成本、进阶高端降低成本、进阶高端、向国际巨头看齐向国际巨头看齐。自研芯片是高

5、端电子测量仪器的先决条件，公司先于竞争对手，实现搭载自研芯片的示波器销售。近年来公司搭载自研芯片示波器的销售额占比不断提升，从 2018 年的13.8%提升至 2021 年的 54.5%。凭借自研示波器芯片的优势，公司高端产品收入占比不断提升、盈利水平维持高位，21 年剔除股权激励影响的毛利率和净利率分别达到 52.4%/16.3%，与海外龙头的盈利水平差距正不断缩小。 IPO 募募资资 18.5 亿元，亿元，继续继续向中高端数字向中高端数字示波器和射频示波器和射频类类仪器仪器迈进迈进。公司募投拟实现高端示波器年产量超 1700 台、中高端射频类仪器年产量超 4600台，达产后分别有望实现年收

6、入 1.61 和 2.79 亿元。随着项目顺利投产，公司中高端产品收入有望大幅提升，我们预计 22-24 年公司高端示波器收入为0.81/1.37/1.94 亿元、中高端射频类仪器的收入为 0.33/0.51/0.90 亿元。 投投资建议资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入为 6.88/9.21/12.51 亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35 亿元，考虑到公司未来业绩的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价 79.30 元/股。 风险风险 募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。 0100200300