【国泰期货】2025年全国碳市场半年度行情展望：全国碳市场：余压未尽，动能渐聚-250615（10页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 全国碳市场：余压未尽，动能渐聚 唐惠珽 投资咨询从业资格号：Z0021216 报告导读报告导读：配额方案决定供需，余量缩减是主基调配额方案决定供需，余量缩减是主基调。2025 年底，发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业的重点排放单位需完成2024 年度履约。全国碳市场是典型的政策市场，其供需平衡主要受配额方案左右。发电行业接近“事前分配”，配额缺口相对固定，年度缺口约 0.4 亿吨。而对于钢铁、水泥、铝冶炼行业，首个履约年度的配额则完全供需平衡。收紧预期已被充分计价，结转规则迫使配额流通收紧预期已被充分计价，结转规则迫使配额

2、流通。既然 2025 年配额余量将再度缩减，那为何上半年碳价还出现流畅下跌呢？原因可能有二：其一，发电行业配额方案落地前，配额收紧预期就已被市场充分消化；其二，“配额结转”规则削弱了市场的惜售情绪，盈余配额面临被动流通的压力。强制流通配额尚未耗尽，市场抄底需求提前显现强制流通配额尚未耗尽，市场抄底需求提前显现。强制流通配额耗尽的时间节点或将成为碳价反转的现实支撑。目前，2025 年的强制流通配额释放比例不足半数，预计到 10 月中上旬强制流通配额才会耗尽。然而，预期交易可能会再次上演，这意味着三季度或许就会看到碳价反转的迹象。20252025 年年 H2H2 展望展望：碳价有望呈现碳价有望呈现

3、“前稳后升”“前稳后升”态势态势。8 月前，受强制流通配额释放缓慢和成交意愿不足影响，全国碳市场或维持震荡格局。9 月起，随着履约压力逐步显现，上涨动能有望释放，价格可能进入趋势性回升阶段。推荐推荐策略策略：建议缺口企业在 8 月底前分批逢低采购。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025 年全国碳市场半年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 1 15 5 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年年 H1 回顾：碳价高位回落，活跃度同比改善回顾：碳价高位回落，活跃度同比改善.3 1.1 碳价震荡

4、下跌，价格中枢同比下移 12%.3 1.2 交投活跃度持续改善，大宗协议成交仍占主导.4 1.3 履约驱动缺失背景下，政策消息主导成交节奏.4 2.配额方案决定供需，余量缩减是主基调配额方案决定供需，余量缩减是主基调.5 2.1 发电行业：接近“事前分配”，配额缺口约 0.4 亿吨.5 2.2 新纳入行业：首年完全平衡，保障履约完成.6 3.收紧预期已被充分计价，结转规则迫使配额流通收紧预期已被充分计价，结转规则迫使配额流通.6 3.1 方案落地前，市场已将配额收紧预期计价.6 3.2 结转规则削弱惜售情绪，盈余配额被迫进入流通.7 4.强制流通配额尚未耗尽，市场抄底需求提前显现强制流通配额尚

5、未耗尽，市场抄底需求提前显现.8 5.2025 年年 H2 展望：碳价有望呈现“前稳后升”态势展望：碳价有望呈现“前稳后升”态势.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.20252025 年年 H1H1 回顾：回顾：碳价碳价高位回落高位回落，活跃度活跃度同比同比改善改善 2025 年上半年，全国碳市场碳排放配额（CEA）综合价格震荡下跌；不同年份配额价值分化，年份标签越旧，配额价格越坚挺。成交量方面，得益于“事前分配”与“配额结转”，市场交投活跃度持续改善；大宗协议成交约占七成，其中，CEA19-20 年内暂无大宗协议成交，因而存在结余不足 10 万吨的可能性。运行节奏

6、方面，在履约驱动缺失的背景下，政策消息主导了交易步调。1.1 碳价碳价震荡下跌震荡下跌，价格中枢同比，价格中枢同比下移下移 12%2025 年年上半年上半年全国碳市场碳全国碳市场碳排放排放配额（配额（CEA）综合价格）综合价格震荡下跌震荡下跌。截至 2025 年 6 月 6 日，CEA 综合价格收盘价 67.90 元/吨，较年初下滑 30%。年内全市场成交均价 76.13 元/吨，同比下滑 12%；其中，大宗协议成交均价（75.82 元/吨）比挂牌协议成交均价（76.82 元/吨）低 1%。年份标签越旧，年份标签越旧，配额配额价格越坚挺价格越坚挺。分年份标签看，2025 年上半年 CEA24