中国中药-港股公司首次覆盖报告：中药配方颗粒龙头优势明显优先受益行业扩容-220613（33页）.pdf

1、医疗保健业医疗保健业/药品及生物科技药品及生物科技 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 中国中药中国中药（00570.HK） 2022 年 06 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/10 当前股价(港元) 4.000 一年最高最低(港元) 6.740/3.280 总市值(亿港元) 201.43 流通市值(亿港元) 201.43 总股本(亿股) 50.36 流通港股(亿股) 50.36 近 3 个月换手率(%) 23.93 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 中药配方颗粒龙头优势明显，优先受益行业扩容中药配方颗粒龙头优势明显，优先受益行

2、业扩容 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 古意涵（联系人）古意涵（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121020007 中药配方颗粒龙头先发优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级中药配方颗粒龙头先发优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级 中药配方颗粒行业结束试点， 有望迎来量价齐升， 中国中药占据中药配方颗粒市场半壁江山，拥有明显先发优势，有望优先受益行业扩容，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 21.86/26.20/32.20 亿元， 对应 EPS 分别为 0.43/0.52/0.64元/股，当前股

3、价对应 PE 分别为 7.9/6.6/5.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 中药配方颗粒市场有望量价齐升，接受度提升是扩容关键中药配方颗粒市场有望量价齐升，接受度提升是扩容关键 2021 年 11 月 1 日起中药配方颗粒试点阶段结束，销售范围拓宽带来量的增长，当量成本提升、 原材料价格上涨带来价的增长， 中药配方颗粒有望迎来量价齐升，我们预计 2024 年中药配方颗粒有望达到 650 亿元，量的提升为主要推动力，接受度提升是行业扩容的关键。随着部分省（市、区）陆续将中药配方颗粒挂网，我们认为集采有望加速落地， 但由于中药配方颗粒相较中药饮片的价格提升幅度不大，预计未来集采后降价幅度不大。

4、 公司为中药配方颗粒龙头，在上游、生产端、销售端、医保端皆具备优势公司为中药配方颗粒龙头，在上游、生产端、销售端、医保端皆具备优势 中国中药占据中药配方颗粒市场半壁江山，拥有明显先发优势：在上游拥有GACP 中药材种植基地优势；生产端备案品种数量远多于竞争对手、产能充足、生产流程规范； 销售端通过投放配药机快速拓展医疗机构客户， 存量客户收入稳健增长；医保端优先纳入报销企业名单。由此，公司有望优先享受行业扩容。 中药大健康全产业链形成强业务协同性，增强中药配方颗粒业务竞争力中药大健康全产业链形成强业务协同性，增强中药配方颗粒业务竞争力 公司于全国范围内布局打造中药大健康全产业链，6 大业态产品

5、布局业务协同性强。成药板块在临床渠道通过循证医学研究保持领先地位，在 OTC 渠道加大药房终端推广实现销售增长。中药饮片板块通过陆续收购多地饮片企业扩大布局，上游布局 GACP 中药材基地， 生产端产能优势明显， 销售端大力开发医疗机构实现增量增长，出口业务在 2021 年实现重大突破。国医馆综合服务、中药材综合业务、中药大健康产品业务布局快速推进，收入有望快速增长。 风险提示：风险提示：备案推进影响销售进度风险；中药配方颗粒行业竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,806 19,0

6、53 21,546 25,394 30,001 YOY(%) 3.4 28.7 13.1 17.9 18.1 净利润(百万元) 1,663 1,933 2,186 2,620 3,220 YOY(%) 4.7 16.2 13.1 19.9 22.9 毛利率(%) 61.6 62.1 61.7 61.7 61.8 净利率(%) 11.2 10.1 10.1 10.3 10.7 ROE(%) 9.2 9.8 10.0 10.7 11.6 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 P/E(倍) 10.3 8.9 7.9 6.6 5.3 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7