三诺生物-血糖监测龙头CGM有望开启第二增长曲线-220612（26页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗器械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三诺生物（300298） 血糖监测龙头，血糖监测龙头， CGM 有望开启第二增长曲线有望开启第二增长曲线 2022 年年 06 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 研究助理研究助理 汪澜汪澜 执业证书：S0600120070013 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 19.34 一年最低/最高价 13.87/31.94 市净率(倍) 4.09 流通 A 股市值(百万元) 8,816

2、.46 总市值(百万元) 10,922.62 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.73 资产负债率(%,LF) 31.66 总股本(百万股) 564.77 流通 A 股(百万股) 455.87 相关研究相关研究 三诺生物(300298)： 三诺生物：短期净利波动不改成长趋势，转型成为“糖尿病管理服务专家” 2015-08-19 三诺生物(300298)：三诺生物年报点评成为血糖仪专家 2014-03-17 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,361 2,609 3,133 3,805

3、 同比 17% 10% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 108 375 388 472 同比 -42% 249% 3% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.66 0.69 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 101.54 29.09 28.12 23.16 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：公司是国内血糖监测领域的龙头企业。1）2021 年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过 50%，同时积极拓展海外业务；2）公司早在 2008 年即开始布局 CGM，采用第三代技术，近期公布的初步临床结果 MARD 值为 7.9%，处于全球领

4、先水平，未来有望凭借 BGM的品牌和渠道，实现快速放量；3）公司积极布局 iPOCT 业务，已初具成效，未来有望成为公司新增长点。 国内国内血糖监测领域龙头企业血糖监测领域龙头企业，海外扩张海外扩张持续推进持续推进：我国糖尿病患者基数大， 公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头， 2021年市占率超过50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司于2015 年收购 Trividia 实现了生产技术及工艺流程的改进、 生产线自动化水平的进一步提高，同时也助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 聚焦聚焦 CGM 领域，领

5、域，第三代技术助力公司突围第三代技术助力公司突围：公司 2008 年即开始布局CGM，2021 年 CGM 注册检验通过并进入临床，预计 2023 年年初实现国内上市。三诺使用的是第三代传感器。相比第一点及第二代技术，三诺的 CGM 具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点，2022 年 4 月公布其 CGM 产品 MARD 值为 7.9%，优于一众厂家， 公司预计实现 500 万套/年产品的产能。 根据测算， 2025 年中国 CGM市场规模有望达到 58 亿元，其中三诺生物市场份额有望达到 10%，收入达到 5.8 亿元。 加大投入加大投入 POCT 领域，领域，打造新增

6、长点打造新增长点：POCT 是 IVD 行业中增速最快的子领域之一， 2021年市场规模即达到 176.5亿元， 预计 2022年达191.5亿元，2016-2021 年间复合增长率为 23.35%，远超同期全球 POCT 行业增速（11.94%） 。公司 2016 年收购 PTS 后进入 POCT 领域，随后积极进行拓展布局，公司的 iPOCT 系统目前已经能够检测 70 多项指标，有望成为公司未来新增长点 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到 1、传统血糖监测市场维持快速增长，公司行业龙头地位稳固；2、公司 CGM 产品有望在 2023 年实现商业化，市场潜力大；3、iPOCT