明新旭腾-国内汽车革领先者新品放量助力公司成长加速-220612（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 06 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 22.77 元 明新旭腾（明新旭腾（605068） 汽车汽车 目标价： 30.25 元（6 个月） 国内汽车革领先者，新品放量助力公司成长加速国内汽车革领先者，新品放量助力公司成长加速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：010-57758531 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源

2、数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.67 流通 A 股(亿股) 0.56 52 周内股价区间(元) 16.7-39.06 总市值(亿元) 37.93 总资产(亿元) 25.81 每股净资产(元) 10.59 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑： 1） 公司是国内中高端汽车革领先企业， 20年市场份额提升至 11.2%。随着行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利，公司牛皮革业务有望恢复至较快增长，预计 22-24 年公 司 牛 皮 革 销 量 为4278/4978/5953万 平 方 英 尺 ， 同 比 增 长14.0%/16.4%/19

3、.6%；2）新产品水性超纤革国产替代潜力大，随着产能释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点，预计 22-24 年水性超纤革销量达 114.6/171.9/242.8 万平米，同比增长 217%/50%/41.2%。3）估值较低：预计公司未来三年归母净利润 CAGR达 33.3%， 对应 2022年动态 PE仅为 19倍。 真皮真皮：产能快速扩张，市场份额有望持续提升产能快速扩张，市场份额有望持续提升。1）随着电动智能化快速发展及消费升级，豪华车型渗透率不断提升，将带动汽车革的销量持续增长，预计到2025 年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元，5年 CAGR分别为 4

4、.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年，预计 22年底能达到 110万张，23 年底 160 万张，产能实现明显扩张，市场份额有望持续提升。2）在绿色环保要求下，无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势，公司积极开发绿色环保皮革， 产品结构改善将助力盈利能力提升。 3） 随着政策刺激加速行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货，预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长，毛利率将企稳回升，整体经营改善弹性大。 超纤超纤：合成革未来发展方向，国产替代潜力大合成革未来发展方向，国产替代潜力大。1）全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。目

5、前国内超纤革市场的供需缺口大，预计未来超纤革有 3 倍左右的增长空间，且高端超纤革主要依靠进口，国内依靠性价比优势，未来具有较大的国产替代空间。2）公司积极研发水性超纤产品，2021年首次实现量产交付，贡献收入 0.52亿元，占比 6.3%，同时，新项目屡有斩获。3）随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振，未来水性超纤革业务有望放量增长，成为公司中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增长率为 33.3%。看好国内汽车革龙头的增长空间，给予公司 2022 年

6、 25 倍估值，对应目标价30.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 820.77 1048.76 1316.20 1680.82 增长率 1.55% 27.78% 25.50% 27.70% 归属母公司净利润（百万元） 163.39 201.81 287.29 387.10 增长率 -25.91% 23.52% 42.36% 34.74% 每股收益EPS（元） 0.98 1.21 1.72 2.32 净资产收益率 ROE 9.25% 10.45% 13.19% 15.43% PE 23 19 13 10