帅丰电器-公司首次覆盖报告：乘集成灶行业东风品牌渠道变革成效可期-220610（24页）.pdf

1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 帅丰电器帅丰电器（605336.SH） 2022 年 06 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/9 当前股价(元) 25.64 一年最高最低(元) 37.50/22.81 总市值(亿元) 36.42 流通市值(亿元) 11.49 总股本(亿股) 1.42 流通股本(亿股) 0.45 近 3 个月换手率(%) 261.77 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 乘乘集成灶集成灶行业东风，行业东风，品牌渠道变革成效品牌渠道变革成效可期可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 吕明（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人）陆帅坤（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 乘行业东风乘行业东风，品牌渠道变革成效可期，品牌渠道变革成效可期，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级 公司作为国内集成灶领军企业，深耕技术研发、产品差异化实现引领。在集成灶品类低渗透率叠加高景气趋势下， 公司持续改善经销商质量， 发力多元化渠道拓展、售后体系升级、加码品牌营销投入，市场份额有望进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为

3、3.05/3.84/4.66亿元， 对应EPS分别为 2.14/2.70/3.28元，当前股价对应 PE 为 12.0/9.5/7.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 低低渗透率叠加高景气度，集成灶渗透率叠加高景气度，集成灶赛道赛道持续高增长持续高增长亮眼表现亮眼表现 集成灶作为新兴家电品类， 对于传统烟灶替代效应明显， 2021 年渗透率达 12.4%。集成灶行业零售额从 2015 年的 36 亿元增长至 2021 年的 256 亿元，CAGR 达38.7%， 受益消费升级以及传统厨电品牌的进场布局， 行业增速有望维持高增长。产品结构方面，功能丰富化、智能化、高端化发展趋势显著，消毒柜款/

4、蒸箱款份额下滑明显，蒸烤一体款/独立款逐渐成为主流，行业产品迭代升级趋势延续。 公司借助底层核心技术实现公司借助底层核心技术实现产品产品差异化差异化，品牌，品牌渠道渠道提升持续提升持续加码加码 （1）产品研发：依托侧吸下排、火焱三燃烧器等行业领先核心技术，公司把握用户需求，推出 X1 蒸烤一体集成灶、X1 双子星 Max 蒸烤同步集成灶等爆款产品，实现差异化引领，根据欧睿咨询，帅丰为 2019-2021 连续三年全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌。2021 年成立杭州创新研究院，助力研发实力进一步强化。 （2）渠道售后：公司销售模式线上线下双轮驱动，一方面持续加大招商、通过“标杆俱乐部” 、 “

5、添翼计划”提升经销商质量，拓展家装、KA、工程等多元化销售渠道； 另一方面， 通过设立杭州电商中心、 推出电商专供款发力线上， 2021年双 11 成绩亮眼。2021 年公司推出全新服务流程体系帅丰微笑服务，强化用户粘性和口碑效应。 （3）品牌营销：签约“联合国妇女署亲善大使”海清为品牌形象代言人，通过传统（央视循环播放、高铁机场持续曝光）+新兴（小红书等内容平台种草、 电视剧产品植入、 爆款综艺冠名） 营销加码助力品牌形象提升。 风险提示：风险提示： 房地产市场波动风险； 市场竞争加剧风险； 渠道拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 20

6、22E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 714 978 1,249 1,566 1,896 YOY(%) 2.3 36.9 27.8 25.3 21.1 归母净利润(百万元) 194 247 305 384 466 YOY(%) 11.7 26.9 23.5 25.9 21.5 毛利率(%) 49.2 46.2 47.5 47.8 48.0 净利率(%) 27.2 25.2 24.4 24.5 24.6 ROE(%) 11.4 13.0 15.2 18.6 21.0 EPS(摊薄/元) 1.37 1.74 2.14 2.70 3.28 P/E(倍) 18.7 14.8 12.0 9