【研报】传媒行业：疫情会加速院线行业的出清和整合吗？-20200322[23页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 03 月 22 日 传媒传媒 疫情会加速疫情会加速院线行业院线行业的出清的出清和整合和整合吗？吗？ 2019 年关停影院大幅增加，预计未来影院退出将更加常态化。年关停影院大幅增加，预计未来影院退出将更加常态化。2019 年国 内关停影院 466 家，较 2018 年的 361 家大幅增长。星美影院（关停 134 家）和小影投（关停 277 家）是退出主体，同时大地、金逸等中大型影投的 关停并转也已开始。关停影院中，票房 300 万以下（意味着进入现金流亏损 状态）和 4 厅以下（意味着没有规模优势和竞争优势）的占比分别达 87.8% 和 53%，此外

2、，开业时间在 2015 年及以前（意味着设备较为陈旧，或已经 收回部分投资具备退出意愿）的占比 77%。目前存量影院中同时满足上述 条件的影城共有 1449 家，占比 12.7%，是未来潜在退出的终端。2020 年 停工停业加重了影院的经营压力，预计关停数量将继续增长。 我们判断我们判断 2020 年起新增银幕将放缓，资本进入更趋理性。年起新增银幕将放缓，资本进入更趋理性。核心原因在于： （1）投资意愿角度：投资回收期拉长，私人资本进入从 2017 年后放缓。 2017 年是新开业数量（10,164 块银幕）和个人资本（小影投占比 72.8%） 进入的高点，我们认为这与影院的建设周期相关，即新

3、增影院一般需要提前 2-3 年选址并和物业签订合同，2014-2015 年的票房高增长必然吸引单体影 城和私人资本大量进入，并最终体现在 2017 年。而与之相反的是，2016 年起票房增速大幅放缓后， 2018-2019 年的新开业数量和个人资本占比已经 开始下降；（2）商业物业角度：银幕增速与商业物业增速高度匹配，预计 未来新增商业物业将放缓,购物中心新增供应面积自 2018 年起进入负增长 状态。（3）叠加 2020 年疫情带来的停工影响，预计银幕净增加绝对数和 增速的显著放缓将在 2020-2021 年显现，新增银幕的扩张将逐渐接近尾声。 上影、横店等龙头公司已公告并购整合意向，影院资

4、产的整合有望加速。上影、横店等龙头公司已公告并购整合意向，影院资产的整合有望加速。市 占率的提升不仅是做大放映收入和非票房收入的基础， 也是减少行业无序扩 张的关键之一。从美国的经验看，2003 年行业进入成熟期后，银幕增速自 2005 年起开始大幅放缓。更为重要的是，虽然行业整体银幕增速从 1995 年的 27,805 块增长至 2016 年的 40,393 块，但影院数量由 7,744 家持续减 少至 5,747 家。影院数量和银幕数量背离的原因在于，美国 4 厅以下影院持 续退出市场，叠加平均票价的稳步提升，使得美国终端数量虽然持续增长， 但单银幕产出并未出现下滑。国内 4 厅以下影院退

5、出市场的过程已经开始。 我们认为，国内院线行业未来的发展在一定程度上会类似美国的产业发展 史，不具备规模优势和竞争力的中小影院将逐渐退出市场，叠加新增银幕的 放缓和未来集中度的稳步提升，供给和需求的“剪刀差”或将持续缩窄，单 银幕产出有望企稳回升，院线行业中长期拐点将逐步到来。 投资建议：投资建议：中长期来看，长尾影院的出清和头部院线的并购整合有望加速到 来，院线行业集中度提升的中长期逻辑有望兑现。建议关注万达电影、中国 电影、上海电影、横店影视和金逸影视、幸福蓝海。 风险提示风险提示：优质内容供应不足风险，新媒体竞争风险，市场竞争加剧风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者

6、分析师分析师 顾晟顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱： 分析师分析师 马继愈马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱： 研究助理研究助理 吴吴珺 邮箱： 相关研究相关研究 1、 传媒：MCN 系列报告二： 对标海外转型之路，论 中国 MCN 路在何方2020-02-16 2、 传媒： 囧妈破局，重视传统业态积极拥抱新渠 道的变化2020-02-01 3、 传媒：从行业、财务及估值数据，详梳影视剧行业 的过去、现在和未来2020-01-13 -32% -16% 0% 16% 2019-032019-072019-112020-03 传媒沪深300 2020 年