台华新材-锦纶产业链龙头高端差异化战略持续推进-220610（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 台华新材台华新材(603055) 锦纶产业链龙头，高端差异化战略持续推进锦纶产业链龙头，高端差异化战略持续推进 张爱宁张爱宁(分析师分析师) 010-83939820 证书编号 S0880520120003 本报告导读：本报告导读： 公司公司为为国内民用锦纶龙头，在锦纶国内民用锦纶龙头，在锦纶 66 和可再生领域先发优势显著，上游己二腈国产和可再生领域先发优势显著，上游己二腈国产化有望带动化有望带动锦纶锦纶 66 民用民用需求爆发，需求爆发，公司积极扩张，公司积极扩张，在建产能有望于在建产能有望于 2023Q2 投产投产。 投资

2、要点：投资要点： 投资建议：目标价投资建议：目标价 17.2 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。公司是我国民用锦纶龙头企业，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.65/0.91/1.08 元。综合 PE 与 PEG 估值结果，目标价 17.2 元，首次覆盖给予增持评级。 与众不同的观点：市场认为与众不同的观点：市场认为随着上游己二腈产能释放，下游锦纶 66民用丝竞争格局会迅速恶化，锦纶 66 民用丝的高盈利不可维持；我我们认为们认为锦纶 66 民用丝生产的技术壁垒较高，公司先发优势显著，竞争对手在短期内难以企及，高利润率有望维持较长时间。 锦纶锦纶 66 先发优势

3、突出，下游需求爆发迎来红利期。先发优势突出，下游需求爆发迎来红利期。锦纶 66 作为高端锦纶产品，性能较优，但生产工艺也较为复杂，对设备、技术的要求较高，目前在业内仅有 Fulgar（意大利）和屹立（以色列）的锦纶66-DTY 良品率可超过 80%。公司早在 2008 年就涉足民用锦纶66-FDY 业务，积累了丰富的生产经验。随着上游己二腈国产化，锦纶 66 在民用领域有望加速渗透，公司作为民用锦纶龙头，携手三联虹普积极进行扩产， 2021 年投产 2-3 万吨锦纶 66-DTY 产能， 目前良品率已达 75%（2021 年初为 65%） ，为国内企业之首。同时公司目前拥有 6 万吨锦纶 66

4、 在建项目，预计将于 2023Q2 投产，届时公司锦纶 66 产能将增至约 10 万吨。 可再生可再生锦纶锦纶需求强劲，公司产能快速扩张。需求强劲，公司产能快速扩张。为更好地实现可持续发展，Nike、Adidas、优衣库等众多国际知名品牌商相继发布可持续发展规划，推出环保产品，可再生纤维的应用需求大幅提升。公司是国内首次采用化学法制备可再生产品的公司， 打破了传统物理法产能扩张瓶颈，目前公司拥有 5000 吨可再生产能（物理法） ，2 万吨在建项目（化学法）预计将于 2023Q2 投产，产能释放有望推动业绩高增。 风险提示：风险提示：投产进度不及预期，原材料价格大幅波动风险 财务摘要（百万元）

5、财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,501 4,257 5,453 6,478 7,733 (+/-)% -7% 70% 28% 19% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 191 562 677 950 1,145 (+/-)% -15% 194% 20% 40% 20% 净利润（归母）净利润（归母） 120 464 569 791 935 (+/-)% -39% 287% 23% 39% 18% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.14 0.53 0.65 0.91 1.08 每股股利（元）每股股利（元） 0.08 0

6、.05 0.20 0.27 0.32 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 7.6% 13.2% 12.4% 14.7% 14.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 4.0% 12.5% 13.8% 17.0% 17.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.9% 10.0% 10.1% 11.0% 10.9% EV/EBITDA 14.32 17.15 11.70 9.55 8.51 市盈率市盈率 92.08 23.78 19.38 13.94 11.79 股息率股息率 (%) 0.6% 0.4% 1.5