【研报】旅游服务行业：龙头扩张持续推动行业高增长关注后疫情阶段行业整合与估值修复机会-20200504[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业年报行业年报 2020 年 05 月 04 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -10.92% -5.27% 0.38% 6.03% 11.68% 17.33% 2019/52019/82019/112020/2 旅游服务业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通教育： 教育板块 1Q20 基金持仓分 析2020.04.27 海通教育：多地明

2、确开学时间，线下培 训有望逐步复苏2020.04.13 海通教育： 考试延期对中公教育收入确 认影响分析2020.03.30 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email: 证书:S0850518070002 分析师:许樱之 Email: 证书:S0850517050001 龙头扩张持续推动行业高增长，关注后疫龙头扩张持续推动行业高增长，关注后疫 情阶段行业整合与估值修复机会情阶段行业整合与估值修复机会 Table_Summary 投资要点：

3、投资要点： 2019 年收入年收入增速增速前前 4 为餐饮、 免税、 平台、 主题公园，为餐饮、 免税、 平台、 主题公园， 各各增增 46%/38%/38%/14%， 扣非后净利扣非后净利增速增速前前 4 是平台、 餐饮、 免税、 酒店， 分别增是平台、 餐饮、 免税、 酒店， 分别增 461%/35%/22%/20%。 扣非归母净利率指标来看，2019 年平台、免税与酒店同比各增 12pct、1.3pct、 1.1pct，分别为 8.4%、8%、7.3%，餐饮、主题公园、景区、出境游扣非归母 净利率有所下降， 同比各降 0.7pct、 0.3pct、 0.5pct、 6.7pct， 分别为

4、 8.6%、 9.3%、 16.2%和-5.9%。 疫情重创生活服务业， 1Q20 各板块收入降幅区间在 24%-74%， 多数公司转亏，仅宋城演艺、广州酒家实现微幅盈利。 子板块分析子板块分析：龙头扩张依然强劲：龙头扩张依然强劲。 （1）免税：免税：2019 中国国旅免税销售额 458 亿元同增 38%，其中三亚/日上中国/首都机场/上海机场/香港机场/广州机场各 105/75/86/151/24/19 亿元，各同增 31%/11%/16%/45%/15%/117%；海南离岛 补购商城上线，叠加海南政策支持，有望对冲部分疫情影响。 （2）生活服务平）生活服务平 台与台与 OTA 增长维持高位

5、，盈利均有改善；但超级平台相对优势明显。增长维持高位，盈利均有改善；但超级平台相对优势明显。4Q19 美 团外卖、 酒店单量同增 37%、 48%， 并贡献收入增 42%至 282 亿元； 携程 4Q19 收入增 10%。 （3）酒店：）酒店：成长是主旋律，成长是主旋律，4Q19 景气度触底景气度触底。锦江、首旅 4Q19 同店 RevPAR 各跌 3.4%、5.1%，环比 3Q 跌 3.6%、6.1%均有所收窄（但华住 跌 5.4%仍在扩大） 。同时龙头开店指标持续创新高，2019 年华住、锦江酒店、 首旅酒店开店数量 1715、1617、829 家，同比增速各 41%、22%、20%；同

6、时佣金率提升 （测算华住、 首旅 2019年佣金率各 12.1%、 8.7%， 同比提升 0.7pct、 0.4pct） （4）餐饮：餐饮：海底捞与太二高质量快速扩张海底捞与太二高质量快速扩张。2019 年，海底捞和太二开 店增速各 65%、94%，并贡献收入各增 56%、42%（公司整体） 。 （5）各大目各大目 的地趋势不一的地趋势不一，但多点布局的宋城演艺则连续在复杂环境中实现但多点布局的宋城演艺则连续在复杂环境中实现 2 位数增长位数增长。 疫情一次性重挫行业，但疫情一次性重挫行业，但龙头自身实力及其疫情期间对合作伙伴在流动性、收龙头自身实力及其疫情期间对合作伙伴在流动性、收 费政策等