1、 请阅读最后一页的重要声明！掘金新兴市场，赋能未来增长掘金新兴市场，赋能未来增长 海尔智家海尔智家(600690600690)证券研究报告 白色家电/公司深度研究报告/2025.08.17 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0808-1515 收盘价(元)25.46 流通股本(亿股)93.83 每股净资产(元)12.55 总股本(亿股)93.83 最近 12 月市场表现 分析师分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 相关报告相关报告 海外布局完备，海外布局完备，全产业链、全球型覆盖全产业链、全球型覆盖：公司战略定位

2、全球，不断前瞻性并购海外优质资产，先后在各市场上收购了三洋电机、GEA、Candy 等国内外知名品牌完善品牌矩阵。自收购以来，海外收入利润持续上升。公司通过收购扩张，完成从上游采购供应到终端触达消费者的全产业链、全球型覆盖，实现多角度共振，成为长远发展的核心竞争力。2024 年，公司海外收入实现1429.02 亿元，贡献总收入的 49.97%。成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间：2024 年公司海外收入占比49.97%，其中北美、欧洲、南亚市场分别占海外收入的 55.65%、22.46%、8.06%。我们以大家电保有量为划分标准，将北美、欧洲、澳新、日

3、本划入成熟市场，南亚、东南亚划分为新兴市场。成熟市场中公司在北美收购 GEA（通用电器家电业务）后借力于平台资源，收入规模提升、运营效率逐步得到改善，2024 年美国市场中 GEA 占家电销量比例为 22.2%。近年来公司积极发力新兴市场，通过收并购形式补全产品线，同时深化布局当地供应链，扩大本土化生产。产品上因地制宜做差异化销售。未来新兴市场也将是公司的重要发力点。投资投资建议：建议：鉴于公司海外多品牌多品类布局完备，成熟市场通过收并购当地知名品牌深化发展，新兴市场通过差异化产品推广和本地化布局供应链支撑未 来 市 占 率 的 提 升，我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现

4、营 业 收 入3043/3229/3417 亿元，归母净利润 214/240/265 亿元。对应 PE 分别为11.2/10/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：关税及报复性贸易措施增加的风险；汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)274,205 285,981 304,319 322,944 341,65

5、9 收入增长率(%)12.6 4.3 6.4 6.1 5.8 归母净利润(百万元)16,597 18,741 21,352 23,987 26,485 净利润增长率(%)12.8 12.9 13.9 12.3 10.4 EPS(元)1.79 2.02 2.28 2.56 2.82 PE 11.7 14.1 11.2 10.0 9.0 ROE(%)16.4 16.8 17.2 17.4 17.4 PB 2.0 2.4 1.9 1.7 1.6 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 15 日收盘价计算）-6%3%12%21%30%39%海尔智家沪深300 公司深度研究

6、报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1 1 海外布局完备，全产业链、全球型覆盖海外布局完备，全产业链、全球型覆盖 .4 4 1.11.1 海外布局基本完成，逐渐进入收获阶段海外布局基本完成，逐渐进入收获阶段 .4 4 1.21.2 商业模式：产业链、产品和品牌协同，实现三维共振商业模式：产业链、产品和品牌协同，实现三维共振 .5 5 2 2 成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间 .6 6 2.12.1 成熟市场之北美：并购成熟市场之北美：并购 GEAGEA，协同发力，协同发力 .6 6 2.22.2