1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 08 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）主营业务增速主营业务增速亮眼亮眼，AI 领域领域投入加速投入加速获益获益凸显凸显 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：592.0 港元 公司发布公司发布 2025 年二季度业绩，实现营业收入年二季度业绩，实现营业收入 1845 亿元，同比亿元，同比+15%，环比，环比+2%，高于一致预期（高于一致预期（1789 亿元）；毛利亿元）；毛利 1050 亿元，同比亿元，同比+22%，环比，环比+4%，高于，高于一致预期（一致预期（988 亿元）；亿元）；Non-IFRS 归母净利润归母净利润

2、 631 亿元，同比亿元，同比+10%，环比，环比+3%，高于一致预期（高于一致预期（620 亿元）亿元）。网络游戏业务：网络游戏业务：25Q2 实现收入 592 亿元，高于一致预期（561 亿元），同比+22%；1）国内收入增长 17%至 404 亿元，高于一致预期（401 亿元），主要来自 24 年 9 月上线的三角洲行动的亮眼表现贡献，以及王者荣耀、无畏契约、和平精英等长青游戏的收入增长，其中三角洲行动7月平均日活跃用户数突破 2000 万，位居行业日活前五，流水前三；AppMagic数据显示王者荣耀上半年收入破 10 亿美金，依然稳居榜首，王者荣耀世界也于近期开启 PC 测试招募，无畏

3、契约：源能行动定档 8 月 19 日。2）国际市场游戏收入增长 35%至 188 亿元，高于一致预期（161 亿元），主要来自 Supercell 旗下游戏及PUBG MOBILE的收入增长，新游戏沙丘：觉醒的收入贡献，本季度 Supercell 对皇室战争内容更新频率提升，优化奖励机制下月流水在 6 月创下近七年新高。社交网络业务：社交网络业务：25 年 Q2 实现收入 322 亿元，同比+6%，高出一致预期（320亿元），增长主要来自手游虚拟道具销售、音乐付费会员及视频号直播服务收入增长。其中腾讯音乐二季度在线音乐订阅业务表现优秀，付费用户数进一步上升至 1.24 亿，同比增长 9.3%，

4、付费率达 22.5%，ARPPU 进一步提升至 11.7 元，平台价值持续显现。腾讯视频本季度付费会员数达到 1.14 亿。小游戏方面，公司升级了技术底座，推动更多开发商将手游应用转化为小程序游戏，季度总流水同比增长 20%。营销服务业务：营销服务业务：25Q2 实现收入 358 亿元，高于一致预期（351 亿元），同比+20%，增长主要来自 AI 驱动的广告平台优化，以及微信交易生态改善，进一步推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求。本季主要行业的广告收入均有所增长。金融科技及企业服务业务：金融科技及企业服务业务：25Q2 实现收入 555 亿元，高于一致预期（539亿元），

5、同比+10%，金融科技收入受到消费贷款、商业支付及理财服务收入增长推动，其中商业支付金额恢复同比正增长；企业服务增长加速，主要来自企业客户对 AI 相关服务需求增加，包括 GPU 租赁、API token 使用等，以及商家技术服务费增长。经营情况及盈利能力：经营情况及盈利能力：25Q2 公司实现毛利润 1050 亿元，同比+22%，主要来自高毛利率业务（包括本土市场游戏、小游戏、视频号及微信搜一搜等）增长贡献，以及支付、云服务成本效益提高。毛利率达 57%，同比+4pct，环比+1.1pct，各板块毛利率同比均有提升。Q2 实现 Non-IFRS 归母净利润 631亿元，同比+10%，其中 N

6、on-IFRS 基准下联营公司利润为 63 亿元，较去年同期（99 亿元）有所减少，剔除联营公司盈利调整后归母净利润达 568 亿元，同比增长 20%。费用方面，行政费用同比增加 16%至 319 亿元，来自支持AI 相关业务而增加的研发和人员开支。AI 领域领域进展：进展：公司持续在 AI 领域加大投入并取得获益，1）微信方面，AI 功能进一步丰富，赋能更多应用场景，如在内容浏览中提供关键词智能检索，基础数据基础数据 总股本（百万股）9166 香港股（百万股）9166 总市值（十亿港元）5426.1 香港股市值（十亿港元）5426.1 每股净资产（港元）121.6 ROE（TTM）17.4