思摩尔国际-全球电子烟代工龙头雾化蓝海任遨游-220609（33页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 思摩尔国际(HK6969) / 轻工制造 / 公司深度研究报告 / 2022.6.9 全球电子烟代工龙头，雾化蓝海任遨游全球电子烟代工龙头，雾化蓝海任遨游 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持( (下调下调) ) 基本数据基本数据 2022022 2- -6 6- -8 8 收盘价(元) 17.71 流通股本(亿股) 59.98 每股净资产(元) 3.93 总股本(亿股) 59.98 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521

2、120003 相关报告相关报告 1. 疫情扰动 Q1 业绩承压，研发投入加码夯实技术壁垒 2022-04-07 2. 夯实技术壁垒提升盈利能力， 期待核心客户份额提升 2022-03-31 核心观点 思摩尔国际：雾化电子烟代工龙头，营收业绩高速增长。思摩尔国际：雾化电子烟代工龙头，营收业绩高速增长。公司成立于 2009 年，十余年来专注于电子雾化设备的研发与生产，拥有先进的研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群，2021 年在电子雾化设备制造领域市场份额达 22.8%，是全球最大的电子雾化设备制造商。2016-2021 年营收与扣非净利润 CAGR 分别为 80.3%和 11

3、8.4%，营收业绩高速增长。 行业： 低渗透高成长， 新型烟草行业长坡厚雪。行业： 低渗透高成长， 新型烟草行业长坡厚雪。 与传统烟草制品相比， 新型烟草 （雾化电子烟和 HNB）具有不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油等特征，其减害性明显。预计至 2023 年，全球新型烟草规模将达到 867 亿美元，其中雾化电子烟 468.2 亿美元，HNB 398.8 亿美元。弗若斯特沙利文预计，全球电子烟渗透率将在 2024 年达到 9.3%。政策端，政策端，美国通过 PMTA 进行准入管理，率先通过审核的头部品牌与核心供应链企业有望充分享受行业发展红利；国内政策密集出台助力行业行稳致远，长期不合格产品、产

4、能出清后将促进市场份额集中，生产、品牌等环节优势企业将显著受益。 公司：公司：FEELMFEELM 雾化技术强力加持，客户绑定巩固龙头雾化技术强力加持，客户绑定巩固龙头地位地位。公司 FEELM 陶瓷雾化技术领先行业2-3 年，先发优势显著，含陶瓷技术产品放量带动电子雾化设备量价齐升，盈利能力持续上行。公司预计 2022 年投入研发费用 16.8 亿元（+150%），研发费用率将超 10%，技术壁垒有望持续夯实。公司深度绑定优质客户，实现共同成长，美国 PMTA 审查制度下客户粘性持续加深，国内口味禁令下短期需求收缩，中长期参考美国口味禁令后市场表现与国内烟民结构，预计国内收入将企稳回升。公司

5、积极布局多元雾化领域，有望凭借领先的技术与品牌力实现多点开花。 投资建议：投资建议：公司作为全球电子烟代工龙头，持续深化与海外客户的合作，受益于海外新型烟草需求快速提升的行业发展红利。国内口味禁令下短期行业需求收缩，中长期参考美国市场与国内烟民结构，预计国内收入将企稳回升。公司雾化技术领先行业，积极布局多元雾化领域，有望凭借过硬的产品力和品牌力在雾化应用领域实现多点开花。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 38、51、61 亿元，对应 PE 分别为 28、21、17 倍，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价

6、格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 10079 13771 13518 16665 20034 收入增长率(%) 32.4 36.6 -1.8 23.3 20.2 归母净利润(百万) 2400 5286 3770 5063 6094 净利润增长率(%) 10.4 120.3 -28.7 34.3 20.4 EPS(元/股) 0.41 0.88 0.63 0.84 1.02 PE 125.1 38.6 27.5 20.5 17.0 ROE(%) 19.4 27.5 16.4 18.1 1