广联达-探寻造价估值安全边际数字建筑一体化打开成长空间-220612（33页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 广联达(002410) / 软件开发 / 公司深度研究报告 / 2022.6.12 探寻造价估值安全探寻造价估值安全边际边际，数字建筑一体，数字建筑一体化打开成长空间化打开成长空间 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持( (首次首次) ) 基本数据基本数据 20222022- -0606- -1010 收盘价（元） 52.11 流通股本（亿股） 9.94 每股净资产（元） 4.63 总股本（亿股） 11.90 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 杨烨杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 分析师分析师 罗云扬罗云扬 SAC

2、证书编号：S0160522050002 核心观点 建筑数字化领航者建筑数字化领航者。公司立足建筑产业，覆盖造价、施工、设计和创新业务四大业务版块，协同效应明显。随着 2021 年云转型逐步完成，业绩重回高增长轨道，2022Q1 收入和归母净利润分别同比增长 33.2%和 41.9%，2022Q1毛利率 85.41%，我们预计未来有望逐步回升。公司费用控制良好，并持续保持了高强度的研发投入（2021 年研发支出占收入比重依然高达 28.9%），为持续的产品矩阵扩张打下了基础。 造价业务造价业务有望有望量价齐升量价齐升，绝对估值，绝对估值 734734 亿元，亿元，安全安全边际较高边际较高。量升量

3、升：短期看，随公司云转型逐步收尾，战略重心有望重回盗版替代；中长期看，公司通过内生+外部合作横向拓展细分基建领域，市占率有进一步提升空间；价升：价升：短期看，云架构下存量产品加速迭代与衍生增值服务，产品提价有望常态化；中长期看，造价市场化+AI 应用，公司造价 ARPU 值提升空间广阔。叠加云转型后造价盈利能力逐步回升，DCF 视角下公司造价业务估值安全边际为 734 亿元。 中国中国 B BIMIM 市场市场长期空间超千亿元长期空间超千亿元，国产化浪潮国产化浪潮推动下推动下，公司公司依托数字建筑一依托数字建筑一体化平台有望体化平台有望受益受益。我们估算中国 BIM 市场远期空间超千亿元，对比

4、现状有十倍成长空间。目前核心 BIM 建模类市场 revit 等国际厂商优势显著，公司正通过内生外延大力投入相关技术，力争弯道超车。展望未来，在 BIM 技术推动与下游需求升级背景下， “设计-造价-施工”一体化发展趋势明显，公司凭借数字造价近 80%市占率，有望乘软件国产化产业东风充分受益。 首次覆盖首次覆盖，给予“给予“增持增持”评级。”评级。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 69.8亿元、 85.3 亿元和 102.4 亿元， 归母净利润为 9.70 亿元、 13.03 亿元和 16.78亿元，目前公司处于历史估值底部。短期看，造价业务可持续增长能力被市场低估；长期看，“设

5、计+造价+施工”一体化趋势下，公司背靠数字造价业务，有望成长为数字建筑产业主导者，打开成长空间。 风险提示：风险提示：技术研发不及预期；疫情影响项目交付；建筑业景气度波动。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 4,005 5,619 6,980 8,531 10,243 收入增长率(%) 13.1 40.3 24.2 22.2 20.1 归母净利润(百万) 330 661 970 1,303 1,678 净利润增长率(%) 40.5 100.1 46.8 34.3 28.8 EPS(元/股) 0.29 0.5

6、6 0.82 1.09 1.41 PE 274.6 113.5 63.9 47.6 37.0 ROE(%) 5.2 11.4 15.5 17.2 18.2 PB 14.6 13.1 9.9 8.2 6.7 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -44% -35% -26% -16% -7% 2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-05 2022-06 广联达 沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通