贝壳-海外公司深度报告：居住服务龙头-220611（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月1111日日买入买入贝壳贝壳-W-W（02423.HK02423.HK）居住服务龙头居住服务龙头核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司海外公司深度报告深度报告一级行业一级行业二级行业二级行业证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001联系人：王静联系人：王静021-基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值51.60 - 60.00 港元收盘价42.3 港元总市值/流通市值

2、160453/153774 百万港元52 周最高价/最低价43.80/27.00 港元近 3 个月日均成交额7.04 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕居住服务领域，依托平台延伸业务：深耕居住服务领域，依托平台延伸业务：公司公司是是中国最大的居住服务平台中国最大的居住服务平台，20212021 年年实现实现交易总额交易总额3.93.9 万亿元，占中国居住服务总量的万亿元，占中国居住服务总量的9.7%9.7%。公司依托ACN 经纪人合作网络搭建平台、制定流程规范，使直营链家门店、加盟德佑门店及其他贝联门店均能分享佣金、 合作共赢。 2022 年5 月公司以

3、介绍形式于港交所主板双重主要上市。公司三大主营业务公司三大主营业务为为存量房业务存量房业务、新房业务和新房业务和新兴业务新兴业务，20212021 年收入分别为年收入分别为319/465/23319/465/23 亿元，占比分别为亿元，占比分别为40%/58%/3%40%/58%/3%。房产中介赛道迎来黄金机遇房产中介赛道迎来黄金机遇：传统房产中介主要促成存量房交易赚取佣金，但近年来凭借客户资源参与新房分销收入大增。我们测算我们测算20262026 年行业佣金年行业佣金收入将增长收入将增长至至40664066 亿元亿元，2021-2026E2021-2026E 年复合增速年复合增速4.8%4.

4、8%。而线下门店布局和线上平台搭建均有先发优势强者恒强，公司公司“一枝独秀一枝独秀”的的地位地位难被撼动难被撼动。经纪实力卓越，新兴业务萌芽：经纪实力卓越，新兴业务萌芽：（1 1）存量房业务）存量房业务是基石是基石业务，业务，依托平台合作交易增速较快，但链家主导占比下降使得业务货币化率降低，除佣金收入外还按贝联门店交易额抽取平台加盟费等，凸显平台效益；（2 2）新房业务）新房业务是后起之秀是后起之秀，依靠资源优势、把握市场机会，在低渗透率基数上增速迅猛，2021 年收入市占率37%已成为绝对龙头，对开发商议价能力强因此业务货币化率高，但外部佣金抽成比例高导致贡献利润率较低；（3 3）新兴业务尚

5、在）新兴业务尚在萌芽，萌芽，公司收购圣都家装，提升家装家居服务能力，强化业务战略协同。业绩与行业景气度共振，复苏弹性业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳：佳：由于公司占据绝对领先的行业地位由于公司占据绝对领先的行业地位，业绩与房地产市场表现紧密相关。业绩与房地产市场表现紧密相关。公司短期内经营压力较大，利润率较低。2021 年收入808 亿元， 同比+15%， 归母净利润-5.2 亿元， 经调整净利润10.1亿元；22Q1 收入125 亿元，同比-39%，归母净利润-6.2 亿元，经调整净利润0.3 亿元。但公司负债水平低，在手资金充裕，商业模式较轻，经营规模调整灵活。 随着随着房地产各项放松政策

6、效果显现房地产各项放松政策效果显现， 核心城市核心城市疫情疫情管控管控影响减弱影响减弱，需求逐渐释放带动销售改善需求逐渐释放带动销售改善，叠加上年同期的低基数叠加上年同期的低基数，三季度公司有望迎来三季度公司有望迎来鲜明的业绩鲜明的业绩复苏复苏。公司近期宣布股份回购计划，充分体现经营恢复的信心。估值与投资建议估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间我们认为公司合理股价区间为为51.6-60.051.6-60.0 港元，较当前股价有港元，较当前股价有 22%-42%22%-42%空间。空间。预计公司2022-2024 年经调整净利润分别为0.7/41