【开源证券】投资策略专题：“反内卷”的行情阶段，及后续展望-250724（10页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 2025 年 07 月 24 日 汇金-市场的底气投资策略专题-2025.7.22 机构调研降温，但计算机、传媒、煤炭关注度提升机构调研周跟踪-2025.7.21 中报业绩预告的行业和个股线索投资策略周报-2025.7.19 “反内卷”的反内卷”的行情行情阶段阶段，及后续展望及后续展望 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师）简宇涵（分析师）简宇涵（分析师） 证书编号：S0790524030002 证书编号：S0790525050005 深度解析“深度解析“反内卷反内卷”行情的持续性”行情的持续性 反

2、内卷行情持续发酵存在三大原因：反内卷政策层级高、频次高反内卷政策层级高、频次高，深受市场关注；背后反映的是高层定调，随后经历了三轮的演变及层层加码。反内卷行业筹反内卷行业筹码干净，存在较强回补动力码干净，存在较强回补动力；从基金二季报角度来看，典型的反内卷行业，基金配置比例仍然低于自由流通市值比例，筹码出清干净。当前市场风险偏好高位，当前市场风险偏好高位，对利好敏感对利好敏感；当前，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升，以及主题主线的持续明确，正逐步成为驱动 A 股走强的核心动因。以上三点也构成了反内卷的三大优势，也解释了近期反内卷行情能持续发酵的原因。然而，市场对反内卷仍然存疑

3、：是否存在强有力的财政支持？狭义的“反内卷”行情更多可以理解为一种收缩型政策，无论对总量还是结构，带来的效果更容易是“触底”，而非“反转”。在高质量发展的时代背景下，较难出现一次性的花大价钱办大事，反内卷更倾向于缓慢、稳健的改变过程。但是但是当前反内卷政策发生了一点变化当前反内卷政策发生了一点变化：反内卷的内涵出现了进一步延展反内卷的内涵出现了进一步延展。主要体现在两点：7 月 18 日国新办发布会上，国家发改委提出“实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能”，具体工作方案将在近期陆续发布。雅江水电开发工程的同步出现，让投资

4、者意识到，在反内卷整个政策系统当中，可能会有一些需求性的配套政策。“反内卷”行情后续展望“反内卷”行情后续展望 雅江水电工程的出现，能否让“反内卷”行情成为可比“实体供给侧改革+棚改货币化”下的 2016-2017 年“盈利牵牛”的供给侧改革行情呢？我们认为从现有的信息来分析，尚不足以支撑持续强势的行情。展望反内卷后续行情：如果如果后续后续需求侧政策缺乏持续性及力度，需求侧政策缺乏持续性及力度，本轮本轮反内卷行反内卷行情情或或更多被定义更多被定义为为一轮反弹行情一轮反弹行情。如果如果后续后续需求侧政策持续需求侧政策持续发力发力，形成了可持续、有力度的需求传导至经济，有效对冲收缩性政策，则市场可

5、类比 2016-17年，资源品叠加部分内卷严重的科技行业，资源品叠加部分内卷严重的科技行业，有望有望迎来一轮反转行情。迎来一轮反转行情。各行业“反内卷”行动全景各行业“反内卷”行动全景（1）光伏：目前光伏行业中反内卷行动集中在硅料，主要手段或以限制价格和收储为主。（2）钢铁的反内卷行动主要以限制产能为主手段。（3）建筑材料的反内卷行动以行业自律为主，行业内企业较为团结。（4）汽车行业的反内卷行动以规范经营为主，例如统一账期等。（5）煤炭行业或通过行政干预、严格规范产能防止恶性竞争。（6）生猪养殖以行政控产及出栏体重管理推进反内卷行动。风险提示：风险提示：反内卷政策不及预期；后续财政刺激力度不足

6、的风险、行业政策变化风险。相关研究报告相关研究报告 策略策略研究团队研究团队 策略研究策略研究 投资策略专题投资策略专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/10 目目 录录 1、深度解析“反内卷”行情的持续性及后续展望.3 1.1、“反内卷”行情持续走强的三大原因政策、筹码、风偏.3 1.2、市场对“反内卷”存在的疑惑.5 1.3、但“反内卷”出现了新变化：内涵正不断延展.5 1.4、“反内卷”行情展望.6 2、各行业反内卷行动全景.7 3、风险提示.8 图表目录图表目录 图 1：2024 年 7 月至今，反内卷政