【东吴证券】港股&海外周观察：特朗普“新关税”，是新风险？-250713（12页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250713 特朗普“新关税”，是新风险？特朗普“新关税”，是新风险？港股港股&海海外周观察外周观察 2025 年年 07 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 业绩线、政策博弈和产业趋势 2025-07-13 中报前瞻，有哪些景气的方向？2025-07-12 Table_Tag Table_Summa

2、ry 本周（本周（2025 年年 7 月月 7 日日-2025 年年 7 月月 11 日）发达市场和新兴市场均下日）发达市场和新兴市场均下跌。从涨跌幅来看，发达市场下跌跌。从涨跌幅来看，发达市场下跌 0.4%，新兴市场下跌，新兴市场下跌 0.2%。港股港股：本周恒生科技本周恒生科技上涨上涨 0.6%，恒指，恒指上涨上涨 0.9%，恒生港股通，恒生港股通上涨上涨 1.1%。行业上，工业、金融及能源业领涨。南向资金主要流入金融、医疗保健及非必需性消费，主要流出电讯业。我们对港股持谨慎乐观态度我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行相对有底，还在震荡向上趋势中，关注或有增量资金入场。增配红利和寻找低估股票

3、成为市场共识。1、我们观察到部分此前获利了国内结资金正在寻找增配窗口，大家的增配共识方向是红利股。除了银行，大家开始关注中报有分红潜力的相对便宜的红利股。2、近两个月市场更关注经济和企业盈利数据。经济预期市场分歧不大，投资者更愿意自下而上寻找被低估的股票。此外，部分股票正在经历回调，投资者正在等待入场时机。比如最近互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑，股价回调，我们观察到部分资金想要阶段性抄底。3、我们比市场更担心外部风险上行，美股仍处在反弹趋势中。即便特朗普又有新关税策略，但是美股持续创历史新高，AI 科技成为股指主要上涨动能。相比上半年，投资者开始转变对美元资产的态度，美股很有可能

4、继续演绎上涨带来上涨行情。这会分散海外投资者对中国资产的关注。美股：美股：特朗普“新关税”特朗普“新关税”+美联储官员内部分歧加剧，本周美股普跌美联储官员内部分歧加剧，本周美股普跌。其中道指领跌 1.02%，标普 500 及纳指分别下跌 0.31%及 0.08%。特朗普“对等关税”再次袭来特朗普“对等关税”再次袭来。特朗普政府周二表示，已致函多个国家，包括日本、韩国、缅甸、老挝、南非、哈萨克斯坦和马来西亚，宣布将于 2025 年 8 月 1 日开始实施新关税税率。周四-周六，征税函频频来袭，比如宣布对加拿大征收 35%、对巴西征收 50%的关税，为公布新对等关税以来的最高水平。此外，行业上宣布

5、自 2025 年 8 月 1 日起对铜征收 50%的关税。短期密集“关税加征潮”加大了美股的波动。美联储美联储 6 月会议纪要显示内部分歧加剧。月会议纪要显示内部分歧加剧。部分官员认为，关税对通胀影响不会持久，但另一部分预计关税影响将到明年。具体来看，多数官员认为关税可能持续推高通胀，只有少数官员愿意在下次会议上考虑降息。考虑到不同票委对关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在“相当大的不确定性”，因此 6 月 FOMC 一致投票决定将利率维持在 4.25%-4.5%的区间，为连续第四次按兵不动。短期来看，我们认为美股震荡短期来看，我们认为美股震荡上行为主上行为主。一是，短期内看空叙事不断被

6、证伪。地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上，稳定了市场对宏观环境的预期，叠加市场对关税政策的进一步钝化，市场预期联储或在经济增长并未大幅走弱下，开始降息；二是，AI 投资热潮持续；三是，资金继续回流美国。从全球来看，资金继续流入美国，本周美国股票 ETF 净流入近 54.5 亿美元，明显超过其他市场。最后最后，从技术及情绪来看，本周美股表现仍旧相对积极。从技术及情绪来看，本周美股表现仍旧相对积极。从技术层面来看，标普 500 的 50 及 200 日均线均向上，市场广度持续上升达 65%左右。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率仍旧较为陡峭，向上修正至 9.8%