短视频行业：快手估值广告电商内容新方向及组织架构-市场关心的核心六问-220608（62页）.pdf

1、1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明短视频行业2022年06月08日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001快手：市场关心的核心六问摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明本篇报告我们尝试去寻找快手的核心竞争力与近期变化，从估值、广告、电商、内容生态、新业务、组织架构六个方面跟踪快手最新变化，并对市场上关心的几个核心问题作出相应解答。

2、核心观点一整体观点我们认为今年宏观及疫情因素持续影响互联网板块，快手作为互联网行业中基本面稳健向好的标的，在流量侧增长稳健，Q1总流量同比增长超50%，疫情影响下各业务线彰显韧性维持超行业平均增长，持续获取市场份额，建议紧密关注疫情影响下核心业务变化及一级投资者持股情况，建议关注快手。核心观点二 广告在直播打赏收入增长空间有限及电商货币化率短期难提升的背景下，我们认为广告是快手未来三年收入增长的主要驱动因素，增长动力短期主要来自于外循环广告总流量、ad load及内循环广告的增长，中长期来自于eCPM的稳步提升以及品牌广告主的逐步入驻。核心观点三 电商快手电商的天然优势是强社区属性，是信任电商

3、，是基于用户对主播的信任及主播对平台的信任而形成的。我们认为长期来看，随着货币化率稳步提升，直播电商渗透率稳步提升及直播电商品类的不断扩充，电商或为快手收入增长的核心驱动力。随着公域流量的不断扩充，快手需保持其在私域属性特色，维护“老铁经济”的基本盘。核心观点四 内容内容方面，UGC创作者生态的持续维护、发展垂类达人和版权内容的引入，使快手内容生态逐步完善，快手通过内容IP及丰富的版权内容持续赋能创作者，内容生态的逐步完善是拉新和提高用户黏性的关键点，内容差异化或是快手长远健康发展的核心。核心观点五新业务在广告和电商大盘整体增速放缓的情况下，快手亟需寻找其它增长点，而海外和本地生活或为快手发展

4、新方向。核心观点六组织架构变动2021年是公司组织架构调整最频繁的一年，我们多次强调重要组织架构调整是变化的开端，需密切关注后续经营效率改变的效果。我们认为公司中长期需要清晰的产品定位和战略定力， 坚守快手独特内容社区特点和私域属性、稳固“老铁”基本盘，才能在竞争激烈的短视频战场中维持差异化优势。风险提示：用户规模及时长增长不及预期；政策监管风险；第三方数据与实际数据存在偏差；测算偏差风险。nMrOrQmPvNmRtRsRyRnPnM9PdN8OoMpPsQsQfQrRsMjMrQrR9PmMvMwMrNtQvPnQpM问题一：关于估值市场最多的讨论焦点快手：收入预测核心驱动框架营业收入直播打

5、赏广告直播电商其他ARPU信息流广告月付费用户数GMV内循环广告DAU、人均单日使用时长、 ad load、ecpmGMV货币化率月活跃购买用户数、购买频次、 客单价品牌广告品牌广告主入驻数量1.1 SOTP估值：直播打赏业务 行业平均估值倍数：考虑到直播打赏业务较为成熟，收入增速相对稳定，和主播之间分成比例相对稳定，我们选取4家快手直播打赏业务的可比公司，平均PE（2022E）约为9.5倍，中位数PE（2022E）约9.5倍。 净利润率：参考行业可比公司，欢聚时代及挚文净利润率（2022E）均值近10%。股票代码公司名称单位市值（百万）营业收入（百万）市销率市盈率2021A2022E2023

6、E2021A2022E2023E2021A 2022E2023E01024.HK快手HKD34117981,082 94,638115,552 3.60 3.08 2.52 /直播打赏业务可比公司YY.O欢聚时代USD24872619 2870 3187 0.95 0.87 0.78 22.84 13.87 9.65 MOMO.O挚文USD12072260 1967 2087 0.53 0.61 0.58 3.84 5.02 4.31 HUYA.N虎牙直播USD9671760 1494 1585 0.55 0.65 0.61 10.69 /DOYU.O斗鱼USD4201421 1069 116