博士眼镜-公司首次覆盖报告：眼镜零售连锁龙头发力一站式视觉健康服务-220609（46页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 博士眼镜博士眼镜(300622) 眼镜零售连锁龙头，眼镜零售连锁龙头，发力一站式视觉健康服务发力一站式视觉健康服务 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 公司公司深耕镜片行业深耕镜片行业29年年， 共， 共有有481家门店， 通过家门店， 通过发力发力离焦镜离焦镜/渐进镜渐进镜等功能性镜片销等功能性镜片销售售+铺设视光中心，有望发力

2、一站式视觉健康服务，铺设视光中心，有望发力一站式视觉健康服务，且且多重优势加持将拓深护城河多重优势加持将拓深护城河。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。 我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 0.66/0.85/1.06元增速 20/29/24%；参考同行业可比公司估值，给予公司 2022 年 47 倍PE，目标价 31 元，首次覆盖给予增持评级。 国内国内眼镜连锁零售龙头，眼镜连锁零售龙头， 2021年新开年新开/净增门店数创近净增门店数创近 5年新高年新高。 1)公司历经 29 年发展， 截止 2021 年底共拥有门店 481 家， 其中直营 464

3、 家、 加盟 17 家；2)2021 年新增门店 114 家，净增门店 71 家，创五年新高； 3)按地区结构，华南与华东合计占比 79%；按城市层级，一二线城市占比约 7成；按渠道结构， 367 家直营门店位于商超及医疗、 97 家直营门店位于独立街铺；4) 2017-21 年直营门店店效从 131 万元提至 164 万元， 其中商超及医疗门店店效从 128 万元提至 172 万元。 成人功能性镜片需求成人功能性镜片需求+儿童青少年防控需求， 推动眼镜零售迎重要变局儿童青少年防控需求， 推动眼镜零售迎重要变局。1)国内眼镜零售 CR10 预计不足 10%， 远低美国 CR10 的 35%及国

4、内眼镜生产商 CR10 的约 80%(按销售额)；2)儿童青少年对离焦镜需求将显著增长； 成人对包括防疲劳/防蓝光等在内的功能性镜片需求亦在增强； 3)疫情对中小连锁影响更高， 且中小连锁面对生产商的议价能力弱， 龙头公司依托一站式解决方案及渠道等优势，其份额望提升。 布局布局视光中心视光中心+销售销售离焦镜离焦镜等等多措并举， 发力一站式视觉健康解决方案多措并举， 发力一站式视觉健康解决方案。1)公司与公立医院合作布局视光中心， 目前已开设 8 个， 投资回报周期更短且契合当前医院端迫切需求、发挥双方优势；2)截至 Q1 离焦镜在门店镜片销售收入占比提至 10-12%，目前销售包括依视路/豪

5、雅/蔡司等产品，后续望继续提升+销售内资产品，对店效贡献可增强；3)五重核心竞争优构建起纵深护城河；4)战略合作华为/雷鸟创新，布局智能眼镜赛道。 风险提示：风险提示：疫情反复，功能性镜片销售不及预期，竞争加剧等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 656 887 1,027 1,220 1,439 (+/-)% 0% 35% 16% 19% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 73 117 138 176 218 (+/-)% 0% 60% 17% 28% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 69 95 1

6、14 147 182 (+/-)% 11% 37% 20% 29% 24% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.40 0.55 0.66 0.85 1.06 每股股利（元）每股股利（元） 0.35 0.50 0.58 0.70 0.81 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 11.2% 13.2% 13.4% 14.4% 15.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.4% 14.4% 14.8% 16.0% 16.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.2% 10.5% 10.9% 12.2% 13