【研报】2020疫情系列报告之七：汽车战“疫”疫情冲击车市出台汽车政策性价比高-20200302[19页].pdf

1、 - 1 - 边泉水边泉水 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516060001 段小乐段小乐 联系人联系人 (8621)61038260 高翔高翔 联系人联系人 汽车战疫汽车战疫 疫情冲击车市，出台汽车政策性价比高疫情冲击车市，出台汽车政策性价比高 引言：引言：疫情影响下，汽车销售面临大幅下滑压力，对 2020Q1 增长形成较大拖 累。但随着疫情逐渐得到控制，为对冲经济下行，政府出台刺激汽车消费的政策 方向也变得更加明确。那么，汽车销售下滑对一季度和全年的经济拖累有多大， 政策对冲程度将如何，本文尝试对以上问题做出分析。 一、一、汽车产业链对宏观经济影响较汽车产业链对宏观经

2、济影响较大大 1 1、消费的角度：、消费的角度：汽车及其零部件零售额占社零比重高（为 9.6%，其他消费品类 不超过 5%） ，且波动大，基本主导了社零消费变化。 2 2、产值的角度：产值的角度：汽车产业占名义 GDP 比重约为 6.7%，其中汽车工业固定资产投 资占比 1.6%，消费类占比 5.1%，且上下游涉及到诸多制造业和服务业，对宏观 经济影响仅次于房地产和基建。 3 3、投入产出表的角度：投入产出表的角度：汽车对多数行业具有强外溢效应，其终端需求提升能够 拉动多数行业生产加速，但其他行业对汽车的拉动并不明显，汽车是最终端的需 求。往上游看，汽车需求主要影响到钢铁、有色金属、橡胶、玻璃

3、等传统行业， 同时也影响到电子元器件、铝合金、电池、电机、电控等新兴产业。 4 4、本轮经济下行，汽车、本轮经济下行，汽车拖累严重：拖累严重：本轮经济增速下行从 2017Q2 到 2019Q4 下滑 0.8%。汽车拖累表现在两个方面，一是消费，2017-2019 社零增速下滑 2.4%，汽 车类零售额增速下滑 6%。第二是工业生产，汽车需求下降对其上游产业如黑色 冶炼、有色冶炼、非金属制品加工、橡胶制品加工等行业生产拖累较大。 二、疫情影响下汽车政策为什么可能超预期？二、疫情影响下汽车政策为什么可能超预期？ 1 1、回顾历史，政策对汽车消费影响较大，主要回顾历史，政策对汽车消费影响较大，主要形

4、式是形式是车辆购臵税车辆购臵税的调整：的调整：2005 年以来，我国一共经历 4 轮汽车销量起伏，其中两次启动点均来自于车辆购臵税 减半政策，分别是 2009 年和 2015 年，购臵税由 10%降至 5%，下调后汽车销量同 比分别上涨 138%和 13%。 2 2 当前汽车库存当前汽车库存周期位于历史底部周期位于历史底部：2000 年以来汽车经历五轮库存周期，最近一 次周期顶点始于 2017 年，产成品库存同比由 20.7%下行至-10.6%，并在底部持续 5 个月左右，库存去化非常充分。 3 3、疫情影响下，车市雪上加霜 ，此时推进汽车政策性价比高疫情影响下，车市雪上加霜 ，此时推进汽车政

5、策性价比高：疫情影响有三 个方面：生产端产量下降，盈利受损；需求后移，但不会消失；库存底部但去库 存仍将持续。粗略估算，若粗略估算，若 2020Q12020Q1 汽车销量下滑至汽车销量下滑至- -50%50%，将对社零造成，将对社零造成 1. 1.7 7%拖拖 累，对经济增长影响累，对经济增长影响 0.90.9%。若全年汽车销量下滑至。若全年汽车销量下滑至- -7%7%，将对社零造成，将对社零造成 0.20.2%拖拖 累累，对经济增长影响，对经济增长影响 0.10.1%（销量测算根据国金汽车团队） 。（销量测算根据国金汽车团队） 。当下，汽车行业整体 基本是出清的，三表修复比较干净，此时刺激需

6、求将会带动生产更多的改善同时 进入补库存周期，因此，相较于房地产和基建，推进汽车政策性价比更高。 4 4、汽车消费增长空间仍存汽车消费增长空间仍存：根据世界银行数据，2019 年我国汽车千人保有量排 名 17 位，远低于美国、日本等国。而现阶段大城市交通拥挤可能是网约车造 成，并非汽车保有量过高，我国汽车消费空间仍存。 5 5、新能源车、智能驾驶、新能源车、智能驾驶等汽车板块能够为等汽车板块能够为 5G5G、电子等、电子等高新技术产业提供很好的高新技术产业提供很好的 应用场景应用场景，创造新的，创造新的潜在需求，契合潜在需求，契合政策取向。政策取向。 6 6、政府不愿再次大力度刺激地产和基建，