【东吴证券】晨会纪要-250521（13页）.pdf

1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2025-05-21 2025 年年 05 月月 21 日日 晨会编辑晨会编辑 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy 宏观深度报告宏观深度报告 20250519：【勘误版】谁是消费“领头羊”：人口周期改变：【勘误版】谁是消费“领头羊”：人口周期改变消费模式消费模式 当人口高峰遇见消费高峰，2025-2035 年消费总量的

2、增速可能比 2020-2025 年更乐观。过去十多年，我国人口高峰和消费高峰的移动并不一致，少子化老龄化驱动人口高峰右移，但消费高峰却在左移，二者反向移动是不利于消费总量增长的，因为人口最多的年龄段，可能不是人均消费最高的年龄段。而下一个五年（2025-2030 年）我国 40-49 岁人口比重将从13.8%提高到 15.9%，如果消费高峰也右移到这一年龄段，人口高峰与消费高峰重叠，消费总量将更加乐观。2030-2035 年也是同样的逻辑，未来十年（2025-2035）消费总量将有更多潜力空间。风险提示：（1）数据相对滞后，CFPS 调查数据目前仅更新到 2022 年，但受到外部冲击影响，20

3、22 年是中国消费的次低谷（仅次于 2020 年），可能不能完全代表常态下的中国消费情况。（2）由于官方没有分年龄段的消费和收入数据，目前数据都是由 CFPS 调查数据，经由适当的计量模型计算得到，数据可以反映趋势变化，但在细节上可能有所误差，因此本文我们尽量聚焦趋势以减少误差，尽管如此，样本不能代表整体，仍然会存在一定的数据误差风险。（3）本文主要聚焦人口对消费的影响，但事实上，影响消费的因素很多，如果社会经济环境、宏观政策、国际环境等发生较大变化，部分推导结论可能产生偏差。宏观量化经济指数周报宏观量化经济指数周报 20250518：央行报表总规模因何连月缩减？：央行报表总规模因何连月缩减？

4、由于 2025 年 5 月“降准”落地，预计降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表”。海外周报海外周报 20250518：特朗普“漂亮法案”意外受挫，减税落地仍需等待：特朗普“漂亮法案”意外受挫，减税落地仍需等待 核心观点：超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10 年期美债利率抬升至 4.477%，美股全线大涨，黄金大跌 3.65%。本周公布 4 月美国 CPI 超预期回落，但市场对关税反复风险的担忧犹存，对通胀前景仍然保持谨慎，此外本周由共和党提出的综合性财税法案未能在众议院预算委员会通过，反映出特朗普与民主党和部分温和派共和党在福利开支削减和保持预算平

5、衡方面的分歧。向前看，近期受关税进展影响，黄金价格出现大幅回落，但央行购金从需求端支撑黄金价格的中长期逻辑仍未改变。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。固收金工固收金工 Table_FixedGain 固收深度报告固收深度报告 20250520：债券“科技板”见微知著：从案例盘点看何种：债券“科技板”见微知著：从案例盘点看何种城投主体正在发行科创债？城投主体正在发行科创债？从定性、定量双重角度探究可发行科创债的城投平台共性：外部评级达AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域中

6、承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 目，且在资产、营收、净利润三项关键财务指标上未全部呈现较高的地方政府依赖度，即与地方政府之间的业务往来控制在一定水平以内，则其在科创债预计在政策护航下快速发展扩容的未来，以该品种作为新增融资渠道的可行性有望大幅增加。风险提示：数据统计偏差；科创债政策风险；债市超预期波动。行业行业 Table_Industry 环保行业跟踪周报：生态环境保护督察工作条例印发，固废板块提分环保行业跟踪周报：生态环境保护督察工作条例印发，固废板块