广联达-深度复盘系列（三）：乘云而上再谱华章历史行情复盘-220609（33页）.pdf

1、刘玉萍刘玉萍S1090518120002广联广联达：乘云而上，再谱达：乘云而上，再谱华章华章深度复盘深度复盘系列（三）系列（三）招商证券招商证券 计算机计算机2022年年6月月9日日证券研究报告证券研究报告| 行业行业深度报告深度报告信息技术信息技术| 计算机计算机报告日期：报告日期：20222022年年6 6月月9 9日日周翔周翔宇宇S10905180500012要点概览会计年度会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入(百万元)400556197224899910946同比增长13%40%29%25%22%营业利润(百万元)414758109415171920同比增长

2、43%83%44%39%27%归母净利润(百万元)33066196013331689同比增长41%100%45%39%27%每股收益(元)0.280.560.811.121.42PE190.295.065.447.137.2PB9.810.926.018.113.2表表：财务数据与估值：财务数据与估值资料来源：公司数据、招商证券本篇报告对广联达历史行情进行详细复盘本篇报告对广联达历史行情进行详细复盘，并梳理总结了影响并梳理总结了影响公司公司市值市值变化变化的主要原因的主要原因。我们从相对申万计算机指数收益率与绝对收益率两个维度对广联达上市后行情进行复盘并得出以下结论：1 1）依靠产品竞争力渗透

3、市场依靠产品竞争力渗透市场。“一次创业”期间公司相对收益与建筑业投资增速相关联，公司通过自主研发及投资并购不断打磨产品矩阵，把握建筑信息化高速发展的机遇产品迅速抢占市场，业绩快速增长带动公司市值提升；2 2）云转型带来商业模式的升级改变估值模式云转型带来商业模式的升级改变估值模式，凭借公司在“一次创业”期间积累的市场份额与自身极强的产品力，2017年广联达开启造价业务云转型，云计算的商业模式让广联达造价软件做到更快迭代，用户体验感更好，增强了用户粘性，并转化了部分潜在的盗版用户。公司在转云期间，合同负债快速增长，表观净利润逐渐失真，因此公司估值体系逐渐转变为PS估值。在公司转云初期，商业模式升

4、级从而估值体系变化是公司股价上涨的主要原因，而后在转云过程中，公司产品的市场竞争力也愈加凸显；3 3）转云成功后净利率拐点的出现提升公司转云成功后净利率拐点的出现提升公司PSPS估值估值，通过测算，公司净利率拐点出现在2019/2020年，我们认为公司造价业务利润拐点意味着公司云业务续费率保持较高水平，续签合同销售费用率下降提升公司整体盈利能力，因此我们判断公司云转型正式进入收获期，公司PS估值在2020年快速提升。云转型行情已经接近尾声云转型行情已经接近尾声，未来将更关注未来将更关注TAMTAM的的提升提升。截至2021年末，公司云造价业务收入25.61亿元，云造价业务收入占比由2018年1

5、8%提升至2021年67%；2021年新签云合同31亿元，2018至2021年新签云合同同比增速分别为274%、114%、60%、39%，因此我们判断公司云业务转型已经接近尾声。根据我们此前在海外海外SaaSSaaS企业的估值差异企业的估值差异云计算专题系列云计算专题系列（九九）中提出影响SaaS企业估值的关键要素为可达业务空间TAM和净利率提升潜力，我们认为广联达历史行情已经充分兑现转云红利，未来TAM变化才是把握公司投资时点的重要指标，建议关注：建议关注：1 1）造价造价业务市场容量的提升业务市场容量的提升，包括订阅客单价的提升以及在基建包括订阅客单价的提升以及在基建、成本成本管控等领域的

6、新品拓展；管控等领域的新品拓展；2 2）智慧施工产品在建筑业渗透率提升；智慧施工产品在建筑业渗透率提升；3 3）设计软件设计软件推出带动行业推出带动行业天花板打开天花板打开。投资建议投资建议：从PS估值角度看，目前公司估值低于历史平均水平，我们预计22至24年公司实现归母净利润9.60/13.33/16.89亿元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：造价业务续费率下降；施工业务推进不及预期；设计软件研发进度不及预期风险提示：造价业务续费率下降；施工业务推进不及预期；设计软件研发进度不及预期。nMtMpOtQwOsPtRoNuNsQqRbRbP9PoMrRpNsQeRnNrPfQoPmM9PrR