【东吴证券】晨会纪要-250206（39页）.pdf

1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2025-02-06 2025 年年 02 月月 06 日日 晨会编辑晨会编辑 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy 宏观深度报告宏观深度报告 20250205：技术帖：美国非农是如何进行“修正”的：技术帖：美国非农是如何进行“修正”的#海外经济海外经济 核心观点：2023 年以来，美国非农就业数据出现频繁、大幅的“修正

2、”，引发市场对于美国就业数据真实性的质疑。我们从非农数据修正的原理展开，发现数据的修正更多源自调查问卷反馈的滞后、不同调查统计的口径分歧、估算模型的失真等问题，而非刻意“粉饰太平”，但也同时反映了美国就业市场存在的小企业经营恶化、非法移民对就业的贡献等现象。2 月 7 日公布 1 月非农就业数据时，BLS 将就 2024 年全年数据进行修正，我们预计此次数据的下修幅度可能是很大的、同时失业率存在上修风险，届时需要关注数据修正给市场带来的负面冲击。宏观深度报告宏观深度报告 20250204：春节出行和消费数据显著提升：春节出行和消费数据显著提升“以旧换新”政策的加力扩围已经开始带动商品消费增速回

3、暖，社零有望录得开门红。宏观点评宏观点评 20250203：关税硝烟起，黄金创新高：关税硝烟起，黄金创新高春节期间海外市场四春节期间海外市场四大热点大热点 核心观点：1 月 27 日至 2 月 3 日，海外市场由 DeepSeek、特朗普关税新政两条主线引发的避险情绪主导，美股、大宗商品下跌，美债、美元指数上涨，黄金创下历史新高。向前看，DeepSeek 的问世或对过往“逢跌即买”的美股策略构成挑战，科技股给美股带来的不确定性与波动率提高。就特朗普关税新政而言，其节奏略超预期，短期关注中美针对关税的协调进展，而从全年维度看，特朗普关税政策上料仍然存在诸多拉扯，今年对华关税大概率是渐进式的；但在

4、特朗普 2025 年完成移民、减税政策的推进后，关税政策很可能是 2026 年 11 月中期选举前特朗普最重要的政治筹码，我们认为特朗普很可能在 2026 年完全兑现 60%关税承诺。宏观点评宏观点评 20250127：市场震荡收关，：市场震荡收关，deepseek 点燃点燃 AI 产业链产业链 事件 A 股成交额小幅缩量，大盘走势分化，午盘后市场弱势。银行、煤炭等高股息板块支撑市场，deepseek 大模型发布带动相关产业链大涨。沪指下跌0.06%至3250.60点，较24年末下跌3.02%；创业板指下跌2.73%至 2063.82 点，较 24 年末下跌 3.63%；风格指数方面，代表大盘

5、股的沪深 300 下跌 0.41%至 3817.08 点，较 24 年末下跌 2.99%；中证 500 下跌1.07%至 5589.34 点，较 24 年末下跌 2.38%。行业层面，银行上涨 1.40%，公用事业上涨 1.38%，建筑材料上涨 1.33%，通信下跌 3.97%，电子下跌2.92%，机械设备下跌 2.24%。市场成交额为 11275.94 亿元，较前一交易日缩量 1061.39 亿元，北向资金总成交 1663.21 亿元；南向资金净买入90.77 亿元。板块方面，长线资金入市更青睐高股息板块，银行、煤炭、公用事业上涨。中国人工智能初创企业发布最新模型 DeepSeek-R1，引

6、发全球 AI 行业关注，DeepSeek 合作商指数上行，AI 概念股上涨。中国宠物市场规模在 2024 年实现了 7.5%的稳健增长，总额跃升至 3002 亿元人民币的新高度，宠物经济指数上涨。观点 今日为春节前最后一个交易日，市场风格走向由科技点燃，最后回归至高股息走强。一月来看，整体涨幅居前的行业排序依次为有色、银行、汽车、传媒、机械，高证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 股息、消费、TMT 和中游制造皆存在机会，可能对今年全年的风格有所指示。春节期间海外市场可能产生波动，春节后，经济数据、政策预期、业绩