【开源证券】开源晨会-250107（7页）.pdf

1、晨会纪要晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 2025 年 01 月 07 日 沪深沪深300及创业板指数近及创业板指数近1年走势年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%)医药生物 1.322 钢铁 1.181 银行 0.813 有色金属 0.744 综合 0.541 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%)商贸零售-3.608 食品饮料-2.318 社会服务-1.643 计算机-1.372 轻工制造-1.209 数据来源：聚源 开源晨会开源晨会 0107 晨会纪要晨会纪要 吴梦迪（分析师）吴梦迪

2、（分析师） 证书编号：S0790521070001 观点观点精粹精粹 行业公司行业公司【银行】银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇【银行】银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇行业深度报告行业深度报告-20250106【地产建筑】研究推进城市更新工作，存量用地加速盘活【地产建筑】研究推进城市更新工作，存量用地加速盘活行业点评报告行业点评报告-20250106【机械】【机械】CES 下周开幕，机器人将是核心亮点，关注后续产业催化下周开幕，机器人将是核心亮点，关注后续产业催化行业周报行业周报-20250105【食品饮料：万辰集团【食品饮料：万辰集团(300972.SZ)】切入零食量贩赛道

3、，迈向高增长新篇章】切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告-20250106【海外：阜博集团【海外：阜博集团(03738.HK)】全球版权保护】全球版权保护 SaaS 龙头，积极拓展龙头，积极拓展 AIGC 服务服务能力能力港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告-20250106 -16%0%16%32%48%64%2024-012024-052024-09沪深300创业板指 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 晨会纪要晨会纪要 其他研究其他研究 晨会纪要晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/7 研报摘要研报摘要 行业公司行业公司【银行】银

4、行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇【银行】银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇行业深度报告行业深度报告-20250106 刘呈祥（分析师）证书编号：刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|丁黄石（分析师）证书编号：丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004 化债政策下，依赖于政信业务的中小银行需加速转型 化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解。2008 年国际金融危机时期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业务路径依赖、债务重组下的息差收窄、贷款计

5、入不良后补提拨备的三重压力。此次人大常委会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入对盈利的负向影响 若 10 万亿化债额度中 35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产，规模：化债后 2025 年商业银行信贷增速约下降 0.45pct 至 7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速或可分别提升 0.49 和 0.37pct，城

6、、农商行则分别下降 0.21和 0.28pct。收入：根据测算，化债可能负面影响上市银行 2025 年净息差 2BP，拖累营收及归母净利润增速 0.78 和 2.04pct。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，部分区域城商行息差收窄幅度或达到 4BP。风险：假设原置换债务 5%拨备计提比例下，2025 年拨备反哺上市银行归母净利润增速约 2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约 0.61pct。涉隐贷款综合收益率受信用成本影响较大，利好前期拨备计提充分的银行 考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐贷款与专项债之间利差缩窄。考