【公司研究】移远通信-公司深度报告：物联网模组行业价格战接近尾声龙头或将进入收获期-20200109[30页].pdf

1、研究源于数据1研究创造价值 物联网物联网模组模组行业行业价格战价格战接近接近尾声，尾声，龙头龙头或将或将 进入进入收获期收获期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 移远通信(603236) 公司研究 通信行业通信行业 公司深度报告 2020.01.09/推荐(首次) 分析师：分析师： 樊生龙 执业证书编号： S1220519090001 TEL: E- 联系人：联系人： 唐航 TEL： E-mail： 历史表现：历史表现： -5% 37% 79% 121% 163% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 0 200 400 600 800 1000 120

2、0 1400 1600 1800 成交金额(百万)移远通信 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 从我国物联网从我国物联网全球全球领先领先优势优势、龙头集中度龙头集中度和和主流模组成熟度主流模组成熟度三三 个维度个维度看，都看，都表明表明价格战接近尾声，价格战接近尾声，我国我国龙头有望进入获利期龙头有望进入获利期： 1）物联网物联网预计预计先在先在我国我国成熟成熟后后推向推向全球全球：由于我国人口密度和 城市密度高以及产业链成本优势，物联网应用预计首先在我国 落地后再普及全球，全球智慧城市建设预计在未来五年内达到 高峰，物联网模组行

3、业全球增速保持在 10%以上，我国增速从 20%逐步下降到与全球趋同。 2）物联网物联网模组模组行业行业龙头龙头格局格局日渐日渐成型成型，价格战价格战接近接近尾声尾声：我国 模组厂商由于各项费用率远低于境外厂商，毛利率在 20%以上 仍能获得 5%以上净利率， 境外厂商 30%左右毛利率刚好达到盈 亏平衡点，模组行业产能逐步向国内转移，截止 2018 年芯讯通 和移远通信合计占有 40%以上市场份额，芯讯通市场份额 2015 年以来保持在 21%-23%，移移远远通信通信凭借凭借高高性价比性价比抢占抢占市场市场形形成成 规规模模优势，优势，市场市场份额份额从从个位个位数数提提升升到到 20%，

4、其后厂商份额差距 较大，龙头格局日渐成型，厂商价格战意愿或下降。 3）主流主流模组模组技术技术成熟成熟，毛利率毛利率趋于趋于稳定稳定：2020 年全球主要国 家和地区 2G/3G 逐步退网， 4G 模组进入成熟期， 均价和毛利率 逐步稳定，价格战接近尾声，移远通信等龙头或将进入收获期。 移移远远通信通信高研高研发发构筑构筑高壁垒，高壁垒，产业链产业链管控管控保证保证价格战价格战争取争取的的大大 份额份额：1)2017 年以来，公司研发支出保持在全行业第一，90 项 专利和 108 项软件著作权处于行业领先地位，15 个在研高速率 LTE 和 5G 模组项目助力公司技术优势持续保持。 2)随着公

5、司市 占率从个位数提升到 20%，规模优势逐步形成，随着 4G 模组 良率提升，毛利率稳步回升。3) 公司主要采用自主采购原材料 委托加工模式加强生产管理，实现成本有效控制。 盈利预测盈利预测：预计公司 20192021 年可实现营收为 40.9/59.4/86.7 亿元， 归母净利为2.2/3.1/4.3亿元， 对应ps分别为3.85/2.65/1.82， 参考可比上市公司 2020 年平均 ps 3.46， 以及考虑到公司龙头地 位和规模优势，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示风险提示：物联网行业发展不及预期；模组价格战持续；市占 率提升不达预期；5G 模组推广进度不达预期；贸易战

6、等风险。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 2701.47 4091.32 5941.09 8666.72 (+/-)(%) 62.66 51.45 45.21 45.88 净利润 180.49 215.04 314.08 430.69 (+/-)(%) 121.42 19.14 46.06 37.13 EPS(元) 2.02 3.22 4.70 6.44 P/E 83.94 52.84 36.18 26.38 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据2研究创造价值 移远通信(