【国金证券】交换机业务高速增长，上调全年指引-250729（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司 2025 年 7 月 29 日公布 25Q2 业绩，公司 25Q2 实现营收 28.9亿美元，同比+21%，GAAP 准则下公司 25Q2 毛利率为 12.8%，同比+2.2pcts，环比+2.5pcts，实现净利润 2.11 亿美元，同比+122%；Non-GAAP 会计准则下，公司 25Q2 毛利率为 11.7%，同比+1.1 pcts，环比+0.7 pcts，实现净利润 1.61 亿美元，同比+49%。公司指引 25Q3 营收为 28.7531.25 亿美元，Non-GAAP 营业利润率为 7.4%，Non-GAAP EPS 为 1.371

2、.53 美元。公司上调 25 年全年指引，公司预计 25 年收入为 115.5 亿美元（之前预期为 108.5 亿美元），预计 2025 年 Non-GAAP EPS 为 5.5 美元（之前预期为 5 美元）。经营分析 公司收入高速增长驱动力主要来自交换机需求持续增长。25Q2 公司通信终端市场收入达到 16.41 亿美元，同比+75%，公司预计 25Q3通信终端市场收入将同比继续增长 6065%。我们认为公司通信终端市场收入高速增长驱动力主要来自 AI 高景气带动的组网需求，随着推理需求持续增长，以及未来具有更大复杂度的 1.6T 交换机有望在 26 年底进入量产，公司有望持续受益行业高景气

3、度，同时拓展新项目与新客户。另外，交换机业务收入增长也带动公司盈利能力增强，公司 25Q2 连接与云解决方案 Non-GAAP 营业利润率已经达到 8.3%，同比增长 1.3pcts。公司企业终端市场收入 25Q2 为 4.33 亿美元，同比下滑 37%，但相比 Q1 的 4.14 亿环比已经迎来拐点。我们认为公司企业终端市场收入未来有望随着已有客户产品代际迁移完成，以及新项目落地，重新回到同比增长。我们认为未来随着 ASIC 服务器也逐渐转向整机柜方案，设计与制造难度持续提升，公司作为全球 ODM 龙头企业之一，有望获得更多项目。盈利预测、估值与评级 我们认为公司作为全球 ODM 龙头企业之

4、一，在数据中心市场具备优质客户群体，目前客户已经包括谷歌、亚马逊、Meta 等，有望充分受益推理需求爆发带来的 ASIC 服务器需求增长，以及以太网交换机需求增长。我们预计公司2527年GAAP净利润分别为6.45、7.82、10.78 亿美元，维持“买入”评级。风险提示 云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。公司基本情况（美元）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 12/23E 营业收入(百万元)7,250 7,961 9,646 11,699 14,282 营业收入增长率 28.7%9.8%21.2%21.3%2

5、2.1%归母净利润(百万元)348 467 684 960 1,152 归母净利润增长率 146 245 428 645 781 摊薄每股收益(元)40.0%68.1%75.0%50.8%21.1%每股经营性现金流净额 1.20 2.06 3.69 5.61 6.79 ROE(归属母公司)(摊薄)13.80 14.87 16.33 20.29 24.84 P/E 144.89 84.31 47.03 30.91 25.52 P/B 12.57 11.66 10.62 8.55 6.98 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60041.00

6、65.0089.00113.00137.00161.00185.00240729241029250129250429美元(元)成交金额(百万元)成交金额天弘科技 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：附录：利润利润表预测摘要表预测摘要（单位：百万美元）（单位：百万美元）项目项目/报告期报告期 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入 7,250 7,961 9,646 11,699 14,282 18,772 营业成本 6,614 7,183 8,612 10,356