【东吴证券】策略深度报告：2025年日本展望：经济加快复苏，资产吸引力进一步上升-250118（20页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20250118 2025 年日本展望：经济加快复苏，资产吸引年日本展望：经济加快复苏，资产吸引力进一步上升力进一步上升 2025 年年 01 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 研究助理研究助理 武朔武朔 执业证书：S0600124070017 相关研究相关研究 沪深 300ETF 净流入加速，杠杆资金情绪边际改善资

2、金流向和中短线指标体系跟踪（五）2025-01-13 并购重组跟踪（四）2025-01-13 Table_Tag Table_Summary 2025 年，日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势：年，日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势：内需方面，内需方面，消费端，“薪资-通胀”的良性循环将进一步强化，预计 2025年实际工资增速仍保持温和上涨，在薪资继续高增的背景下，消费动能有望得到进一步改善，促进内需回升；且投资端也在逐步修复，随着日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件。外需方面，外需方面，随着全球经济温和增长，以及受益于地缘政治紧张带来的订单转移

3、，2025 年日本出口有望延续改善。国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正；产品上，2024 年日本表现稍弱的机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复，且此类产品有望受益于潜在的订单转移。此外，疫情结束以来日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄。但也需谨防潜在日本经济下滑风险，包括但不限于：但也需谨防潜在日本经济下滑风险，包括但不限于：1、日本实际薪资增长不及预期，居民消费放缓；2、日元快速升值导致日本商品出口竞争力减弱，同时赴日旅游人数出现下滑；3、石破茂财政政策边际收紧对经济增长支撑力度减弱。

4、日股日股：仍具有投资价值。仍具有投资价值。主要理由是：主要理由是：1）日本经济企稳复苏，预计 2025年 GDP 实现进一步增长，股市上涨有底；2）企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股 EPS。预计日本企业改革效果能够继续：更多的上市公司会披露资金成本和股价信息，以及回购分红规模将不断加大，这有望提高市场投资者的信心；3）资金有望进一步入场，一是外资普遍继续看好日本；二是随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入 NISA 账户。行业上，我们偏好内需行业。行业上，我们偏好内需行业。2025 年，工资复苏将带动内需增长，内需将在 2025 年得到进一步提振。日本延续经

5、济回升和温和再通胀态势。因此继续看好内需相关行业，比如：银行、保险、房地产、零售、建筑以及信息和通信。建议避开关税相关行业建议避开关税相关行业。考虑到关税的不确定性，谨慎出口相关行业，如汽车、钢铁和有色金属。以及尤其是对中国风险敞口较高的出口商，如电气和精密行业。同时，市场也存在四个顾虑同时，市场也存在四个顾虑：一是，日本央行货币政策正常化给日股带来压力；二是，石破茂财政增税政策或会增加企业盈利压力；三是，当前日股依赖企业回购模式来支撑股市上涨；四是，谨慎情绪仍存在。日债：利率上行警告。日债：利率上行警告。2025 年，日本宏观经济加速复苏，在通胀温和增长的背景下，日央行预计延续货币政策正常化

6、，预计全年加息 2 次，共50bp，从而带动日本长期债券利率将继续呈现上行态势。日元：预计日元因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势。日元：预计日元因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势。经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值。因此需紧密关注后续加息带来的日元上涨机会，其中通胀、薪资增速等数据的强势与否将成为日央行加息的关键。但另一方面但另一方面，由于美国经济韧性依旧，美债收益率高企以及关税政策的强预期，美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在 150 附近震荡。风险提示：风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；“黑天鹅”事件突发；历史经验不代表未来等。请务必