【西南证券】AI GPU潜力可期，PC拐点或至-250722（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 07 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：154.72 美元 AMD（AMD.O）半导体半导体 目标价：194.15 美元 AI GPU 潜力可期潜力可期，PC 拐点或至拐点或至 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 52

2、 周区间(美元)78.21-172.80 3 个月平均成交量(百万)46.60 流通股数(亿)16.21 市值(亿美元)2509 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）AI GPU重大升级潜力可期，CPU市占率突破 40%，数据中心业务未来三年复合增速有望达到 26%；2）PC 行业周期逐步上行，PC 客户业务未来三年复合增速或 19%左右；3）AI 算力随着产品升级和客户采纳度提升，有望为公司贡献更多业绩弹性。数据中心业务快速增长，打造数据中心业务快速增长，打造 AI 全栈产品组合全栈产品组合。1）公司数据中心产品线涵盖服务器 CPU、GPU加速器、DPU网络加速

3、器等，实现了 AI全栈解决方案。AMD在 Advancing AI 2025大会上推出新一代 MI350系列 GPU，与上一代相比带来4 倍的代际 AI计算飞跃，并首次推出机架方案。公司目标 20242030年机架级能效提高 20倍。2）数据中心 CPU在架构设计和制程优势带动下竞争力大幅提升，2025Q1的市场份额突破 40%。3）受益于云端对 EPYC处理器需求增长和份额提升的双重推动、以及 2023Q4起 AI GPU的贡献，数据中心业务成为近五年增长最快的业务，收入 CAGR 达 65.3%，营业利润率从 2023年 11%大幅提升至近 30%的水平。4）预计随着 MI350 和 MI

4、400 系列的量产，未来三年公司数据中心业务年复合增速有望达到 26%左右。PC行业行业周期周期逐步逐步上行上行，CPU业务重回增长态势业务重回增长态势。据 IDC 统计，2024年及 2025前两个季度全球 PC出货量分别增长 3.5%、5%、6.5%，PC行业在加速复苏。公司 PC客户业务近五年收入 CAGR 为 8%，自 23Q2触底回升以来，2024年和 2025Q1收入增速分别为 51.7%、67.7%。预计公司 PC业务未来三年或呈现增长态势，年复合增速 19%左右。游戏业务静待复苏游戏业务静待复苏。2024年受竞争冲击和游戏主机需求疲软的影响，游戏业务大幅下滑 58.2%。考虑到

5、行业激烈的竞争，且游戏主机处于世代产品周期末端，游戏业务依然在筑底过程中。预计随着下游需求回暖而逐步恢复，未来三年维持 3%左右的复合增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司未来三年 GAAP/Non-GAAP净利润年复合增速分别为 65%、28%，当前估值低于历史中枢。考虑到数据中心 GPU高成长、PC和游戏业务逐步回升，给予公司 2026年 33 倍 PE（Non-GAAP），对应市值 3147亿美元，目标价 194.15美元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：数据中心 GPU 量产进度或不及预期；PC 和游戏业务复苏或不及预期；AI进展或不及预期；竞争加剧的风险。指标指

6、标/年度年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)22680.00 25785.00 32970.66 38176.07 43943.52 增长率-3.90%13.69%27.87%15.79%15.11%GAAP净利润(百万美元)854.00 1641.00 3343.50 5531.17 7394.16 增长率-35.30%92.15%103.75%65.43%33.68%每股收益EPS 0.53 1.01 2.06 3.41 4.56 Non-GAAP净利润(百万美元)4302.00 5420.00 7273.00 9537.00 11430.