【交银国际证券】AI搜索变现仍在探索中，拖累广告收入-250723（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 7 月 23 日 百度百度(BIDU US)AI 搜索变现仍在探索中，拖累广告收入搜索变现仍在探索中，拖累广告收入 我们调整了百度财务预测，预计我们调整了百度财务预测，预计 2025 年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降 29%。AI 搜索改造以用户体验为优先，广告收入仍有压力，将持续关注商业化进展。云业务受益于搜索改造以用户体验为

2、优先，广告收入仍有压力，将持续关注商业化进展。云业务受益于 AI 和大模型需求拉动，预计全年收入同比增和大模型需求拉动，预计全年收入同比增25%。利润端受广告影响同步承压，自动驾驶。利润端受广告影响同步承压，自动驾驶 UE 持续改善，并与持续改善，并与Uber 达成合作计划部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车。基于达成合作计划部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车。基于SOTP估值，按百度云估值，按百度云2025年年3倍市销率，搜索广告业务倍市销率，搜索广告业务8 倍市盈率，维持目标价倍市盈率，维持目标价99 美元美元/96 港元（港元（9888 HK/买入）。广告收入不确定性仍大，买入）。广告收入不确定性仍大

3、，AI 变现探索仍是整个行业的核心目标，云及自动驾驶站位领先，期待未来带动估值提升。关注云收入增长的持续性及变现探索仍是整个行业的核心目标，云及自动驾驶站位领先，期待未来带动估值提升。关注云收入增长的持续性及Robotaxi 全球化推广进程，维持买入。全球化推广进程，维持买入。AI 搜索改造仍以用户体验为优先，下调广告收入预测，持续关注商业化进展。搜索改造仍以用户体验为优先，下调广告收入预测，持续关注商业化进展。公司持续提升 AI 搜索内容占比，预计 2 季度将超过 50%，商业化尝试仍在初步阶段，搜索广告承压，叠加YY并表相关广告收入内部抵消影响，我们预计 2-3 季度广告收入同比下降 16

4、%/16%，4 季度降幅或有所缓和，但仍有不确定性。预计云业务 2 季度收入同比增 26%，订阅制收入稳定增长，项目制季度间有所波动。利润端受广告收入下调影响同步承压。利润端受广告收入下调影响同步承压。广告业务运营利润率高于其他业务且占比有所下降，对百度核心利润造成拖累。自动驾驶 UE 持续改善，并与 Uber 达成合作，计划部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车，在中东和亚洲首先投入运营。我们预计2季度百度核心营运利润40亿元人民币，对应利润率 15.6%，2025 年营运利润率或较此前预测下调 1.6ppts 至 16.2%。盈利预测变动盈利预测变动2025E 2026E2027E人民币百万人民币百

5、万新预测新预测 前预测前预测变动变动新预测新预测 前预测前预测变动变动新预测新预测 前预测前预测变动变动营业收入营业收入131,591 135,508-2.9%141,009 142,792-1.2%148,143 150,953-1.9%增速-1.2%1.8%-2.9ppts7.2%5.4%1.8ppts5.1%5.7%-0.7ppts百度核心104,472 107,243-2.6%112,670 113,469-0.7%118,411 120,336-1.6%爱奇艺27,87529,053-4.1%29,12630,138-3.4%30,55731,467-2.9%毛利润毛利润59,976

6、63,858-6.1%66,59369,612-4.3%71,78075,293-4.7%毛利率45.6%47.1%-1.5ppts47.2%48.8%-1.5ppts48.5%49.9%-1.4ppts经调整运营利润经调整运营利润18,09820,542-11.9%21,21023,959-11.5%23,27426,142-11.0%经调整运营利润率13.8%15.2%-1.4ppts15.0%16.8%-1.7ppts15.7%17.3%-1.6ppts百度核心运营利润百度核心运营利润16,94919,079-11.2%19,48721,848-10.8%21,12223,593-10.