【交银国际证券】盈利超预期，估值具吸引力；维持买入-250530（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 证券证券 2025 年 5 月 30 日 富途控股富途控股(FUTU US)盈利超预期，估值具吸引力；维持买入盈利超预期，估值具吸引力；维持买入盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长。盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长。1 季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non-GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期 6%。盈利同比高增主要来自收入：交易金额同比增长 140.

2、1%，带动经纪佣金收入同比显著增长 114%，平均佣金率为 7.17 个基点，同比下降1.15个基点，但环比保持稳定；客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长 53%。盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降。交易金额环比增长 11%，佣金率保持稳定，经纪业务佣金环比增长 12%；利息收入环比增长 2%；销售费用和管理费用环比均下降。获客成本为1754 港元，同比增长 6%，环比下降 19%。新增有资产客户保持强劲增长势头。新增有资产客户保持强劲增长势头。1 季度富途新增有资产客户 26.2 万户，同比增长 47.8%，环比增长 21.9%。其中，中国香港市场贡献最大；马来西亚市场环

3、比增长强劲。有资产客户规模达到近 270 万户，环比增长10.9%。公司指引的 2025 年新增 80 万有资产客户已经完成 1/3。财富管理业务渗透率稳步提升。财富管理业务渗透率稳步提升。1 季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长 25.6%，占客户资产规模比重为 16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高 1 个百分点。公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升。维持买入评级。维持买入评级。我们上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计公司 2025 年 Non-GAAP 净利润为 75 亿港元，同比增长 30%。公司当前股价对应 2025 年

4、市盈率为 16 倍，显著低于美股互联网券商同业的估值。我们预计产品线的拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力，维持买入买入评级和目标价 135 美元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 107.36美美元元 135.00+25.7%财财务务数数据据一一览览年年结结1 12 2月月3 31 1日日202320242025E2026E2027E收入(百万港元)10,00813,59016,77818,24019,468净利润(百万港元)4,2795,4337,2038,351

5、9,310每股盈利(港元)30.5938.8651.5059.7066.55同比增长(%)48.727.032.515.911.5前EPS预测值(港元)46.8854.0660.24调整幅度(%)9.910.410.5市盈率(倍)27.521.716.314.112.6每股账面净值(港元)175.57199.95235.90295.60362.14市账率(倍)4.794.213.572.852.32个个股股评评级级买买入入5/249/241/255/25-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FUTU USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)1

6、28.9352周低位(美元)55.54市值(百万美元)10,175.58日均成交量(百万)6.23年初至今变化(%)34.22200天平均价(美元)96.53万万丽丽,CFA,FRM(86)10 8393 533114,9472025 年 5 月 30 日富途控股富途控股(FUTU US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表 1:季度经营数据和财务数据季度经营数据和财务数据客户、资产和交易量客户、资产和交易量1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25入金客户数量1,528,1031,586,0011,650,8431,710