振华新材-单晶三元龙头横向布局钠电静待放量-220606（35页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华新材（688707） 单晶三元龙头，横向布局钠电静待放量单晶三元龙头，横向布局钠电静待放量 2022 年年 06 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)

2、 58.91 一年最低/最高价 34.83/61.45 市净率(倍) 7.98 流通 A 股市值(百万元) 4,566.33 总市值(百万元) 26,093.29 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 7.38 资产负债率(%,LF) 54.78 总股本(百万股) 442.93 流通 A股(百万股) 77.51 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,515 12,535 17,211 20,402 同比 432.07 127.29 37.31 18.54 归属母公司净利润（百万元） 413 1

3、,028 1,346 1,761 同比 343.34 149.18 30.91 30.82 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 2.32 3.04 3.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.24 25.38 19.39 14.82 Table_Summary 投资要点投资要点 国内单晶三元龙头，技术研发行业领先：国内单晶三元龙头，技术研发行业领先：振华新材 2004 年成立，2021年于 A 股上市。公司成立以来即深耕单晶三元技术路线，于 2009年推出首代 5 系单晶三元正极，2018 年推出 6 系中高镍、8 系高镍单晶三元产品。2021 年公司国内三元正极市占率为 9.5%，

4、名列第五；其中单晶三元市占率为 26%，排名居首。公司 2015 年起和宁德时代开始合作，宁德占公司销售额比重长期保持在 65%以上，且为公司前十大股东，公司长期有望受益于宁德装机量高增长。 公司单晶三元正极性能优势显著，单晶化、高镍化趋势下有望得到广公司单晶三元正极性能优势显著，单晶化、高镍化趋势下有望得到广泛应用：泛应用：公司单晶三元正极产品采用独家三次烧结工艺，循环寿命可达 6000 次，远高于同类产品，比容量和首次效率处于行业先进水平，且凭借独家表面处理技术可将游离锂控制在 0.5%以内，位居行业前列。随着电池往高能量密度+降本方向发展，高镍化+单晶化有望成为正极未来发展趋势。2020

5、-2021 年国内高镍三元渗透率从 25%提升至41%，单晶三元渗透率维持 40%+，为公司产品提供广阔市场空间。 产能及出货量稳步增长，单吨利润提升显著：产能及出货量稳步增长，单吨利润提升显著：2021 年底公司总产能达5 万吨，我们预计 2022 年底公司产能增至 8.3 万吨，其中有效产能 5.5万吨。远期公司规划 10 万吨高镍产能，预计 2024-2025 年分批投产。公司 2021 年三元正极出货量 3.6 万吨，同比+165%，其中高镍出货量1 万吨左右，占比从 2020 年的 3.5%提升至 34%。我们预计公司 2022年三元正极出货 5 万吨以上，其中高镍出货有望达 1.8

6、-2 万吨，同增80%+。受高镍占比提升及低价前驱体库存收益影响，公司单吨净利润从 2021 全年的 1.1 万元提升至 22Q1 的 3.3 万元。22Q2 起低价库存收益逐步减少，我们预计全年单吨净利润回归至 1.3-1.5 万元左右的合理区间。 布局电池回收提升长期盈利能力，横向拓展钠电池正极材料：布局电池回收提升长期盈利能力，横向拓展钠电池正极材料：公司和红星电子合作，采用化学沉淀法提纯废料元素合成前驱体，元素回收率可达 95%，降低前驱体单吨成本 5000 元左右，长期若模式跑顺可提升盈利能力。此外公司基于三元正极技术积淀，自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国