【交银国际证券】2H25后数据中心或加速增长，估值有吸引力-250508（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2025 年 5 月 8 日 超微半导体超微半导体(AMD US)2H25 后数据中心或加速增长，估值有吸引力后数据中心或加速增长，估值有吸引力1Q25 收入超预期，出口管制或影响收入超预期，出口管制或影响 2Q/3Q25 业绩业绩:1Q25 收入 74.4 亿美元，超过指引上限和我们的预期（71 亿美元），Non-GAAP EPS 0.96 美元，符合我们和市场的预期。客户端业务表现亮眼，收入环比基

2、本持平，未出现之前市场预期的季节性回调，管理层提到主要是因为 ASP 提高弥补了出货量环比下降。管理层同时提到客户端业务未发现明显的需求前置现象。与英伟达相似，出口管制使得数据中心业务计提 8 亿美元库存减值，一次性影响2Q25毛利率（管理层指引Non-GAAP毛利率为43%，若不计及减值则为 54%）。减值一共影响收入 15 亿美元，其中 7 亿美元收入本应产生在 2Q25，剩余主要应产生在 3Q25。即便如此，公司指引 2Q25 收入 74 亿美元，符合我们在出口管制之前的预期。我们认为客户端和传统数据中心CPU 业务或继续扩张市场份额。MI350 和和 MI400 上市或驱动数据中心上市

3、或驱动数据中心 2H25 之后高速增长：之后高速增长：我们认为，部分受到出口管制影响，数据中心业务 1H25 总体收入略低于 2H24。但新产品 MI350 在 2025 年中上市之后，或使数据中心业务收入在 2H25 快速上升。管理层指引 2H25 数据中心业务或实现高双位数增长。我们认为，现有的 MI325 或可被视为过渡产品，而采用 CDNA 4 新架构的 MI350 对于客户的吸引力更大。同时，我们更加看好公司数据中心业务在MI400产品2026年上市之后的表现，主要因为合并 ZT 系统之后 AMD 或可以提供机架级的解决方案。我们预测数据中心业务在 2025/2026 年分别增长 2

4、5%/34%。估值具有吸引力：估值具有吸引力：综合考虑到出口管制和客户端业务表现强劲，我们略微下调 2025/2026 年收入预测到 313/376 亿美元（前值 314/384 亿美元），预测Non-GAAP EPS 为 3.88/5.31 美元（前值 4.55/6.07 美元）。我们观察到，公司股价表现从 1H24 之后一直落后同行。我们认为这或许与之前投资者对于公司期望过高，而在 2H24 之后又更青睐体量更大的对手有关。我们认为 AMD 无论是在产品路线图还是在执行上都表现出色。而出口管制利空落地或有利公司股价之后表现。我们上调公司目标价到 142 美元（前值 141 美元），对应 3

5、1 倍 2025/26 年平均市盈率（前值为 31 倍 2025 年市盈率）。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 100.36美美元元 142.00+41.5%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万美元)22,68025,78531,30437,55641,672同比增长(%)-3.913.721.420.011.0净利润(百万美元)4,3025,4196,3088

6、,65710,539每股盈利(美元)2.653.313.885.316.44同比增长(%)-24.425.017.136.921.4前EPS预测值(美元)4.556.077.98调整幅度(%)-14.7-12.5-19.2市盈率(倍)37.930.325.918.915.6每股账面净值(美元)34.4036.0239.6945.3545.35市账率(倍)2.922.792.532.212.21个个股股评评级级买买入入5/249/241/255/25-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%AMD US标普500股股份份资资料料52周高位(美元)183.9652周低位(美元)78.