【公司研究】姚记科技-休闲游戏业务快速增长广告收入将成变现新引擎-20200205[19页].pdf

1、姚记科技（002605） 证券研究报告公司研究互联网传媒 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 休闲游戏休闲游戏业务快速增长业务快速增长，广告收入，广告收入将成将成变现变现新引擎新引擎 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 944 1,703 2,099 2,482 同比（%） 42.4% 80.5% 23.3% 18.2% 归母净利润（百万元） 130 371 596 805 同比（%） 68.8% 186.2% 60.5% 35.2% 每股收益（

2、元/股） 0.32 0.93 1.49 2.02 P/E（倍） 119.78 41.86 26.08 19.30 投投资要点资要点 增速换挡，游戏业务成为公司业绩增长新动能增速换挡，游戏业务成为公司业绩增长新动能：姚记科技过去主要从事各类扑克牌的设计、 生产和销售。 近年来， 面对扑克牌行业的整体下滑，公司积极切入医疗健康、网络游戏等领域，尤其 2018 年以来加大休闲游戏产业布局，两次收购成蹊科技股权，至 2019 年 4 月完全并表，并于 2019 末收购大鱼竞技 51%股权，成蹊科技业绩高速增长，带动公司业绩重回增长轨道。 游戏业务增速亮眼，广告变现方兴未艾：游戏业务增速亮眼，广告变现方

3、兴未艾：公司游戏业务增速亮眼，成为公司业绩主要增长引擎。但休闲游戏付费率低，2018 年安卓端付费率仅 2.6%，游戏充值的贡献来自极少数玩家，公司为了提高休闲游戏的变现效率，开始探索广告变现模式。公司于 2020 年 1 月份发布小美斗地主 ，即为广告变现产品，春节期间已荣登 ios 免费榜首位、娱乐场游戏榜单第一名及棋牌游戏榜单第一名，表现超出市场预期。 携手互联网巨头，休闲游戏广告进化出新模式。携手互联网巨头，休闲游戏广告进化出新模式。字节跳动等广告平台通过与小美斗地主的后台打通，利用先进的算法，匹配广告素材，将自身承接的广告库存分发至联盟游戏公司的游戏 app 上。 广告主按照广告播放

4、情况支付费用，字节跳动再按照协议分成比例（约 20%）支付给姚记科技。 当前这种模式下， 玩家在游戏过程中主动点击观看视频广告，以此来获得游戏币、装备或者相关赛事资格，因此是一种激励广告。由于是玩家主动选择观看广告， 而且广告时长很短， 通常在 15-30 秒之间，为了不错过游戏乐趣， 玩家通常会观看广告， 使得广告触达率相对较高。 广告变现模式为休闲游戏开辟更广阔的市场空间。广告变现模式为休闲游戏开辟更广阔的市场空间。休闲游戏 2018 年安卓端付费率仅 2.6%， 广告模式的出现， 相当于对剩余 97.4%的玩家实现货币化。重度游戏单 DAU 日均营收在 10-15 元之间，休闲游戏广告变

5、现仅以 1/10 的变现效率计算，单 DAU 对应日均收入 11.5 元（以每个用户每天观看 20 个广告计，相当于 5075 元/CPM） ，则 100 万 DAU 的产品就能贡献年收入 （11.5） *100*365*0.2 （20%分成比例） =730010950万元。公司预计后续仍将有多款广告变现模式的游戏上线，随着公司产品 DAU 的不断增大，有望为姚记科技贡献较大业务增量。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2019-2021 年，公司将实现归母净利润371.18/595.66/805.03 百万元，同比增长 186.2%/60.5%/35.2%，对应 PE分别为

6、41.86/26.08/19.30 倍。公司积极转型成果显著，为 A 股休闲游戏龙头企业，原有棋牌、捕鱼类游戏春节期间用户数也都出现大幅增长，业绩有望提升，公司积极探索广告模式，将为业绩贡献显著弹性。我们根据分部估值法计算公司 2020 年对应市值为 205 亿元， 对应股价 51.38元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；传统主业超预期下滑；短期股价上涨较多，后期有回落可能；商誉减值风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 38.90 一年最低/最高价 7.74/41.52 市净率(倍) 10.79 流通 A 股市值(