常熟银行-深度报告：小微战略下沉转型初具成效-220607（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月0707日日买入买入常熟银行（常熟银行（601128.SH601128.SH）小微战略下沉转型初具成效小微战略下沉转型初具成效核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告银行银行农商行农商行证券分析师：王剑证券分析师：王剑证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦021-60875165021-S0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良021-S0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.20 - 10.60 元收盘

2、价7.15 元总市值/流通市值19598/18833 百万元52 周最高价/最低价8.58/5.68 元近 3 个月日均成交额311.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告常熟银行（601128.SH）-净息差走阔，拨备覆盖率高位 2022-04-23常熟银行（601128.SH）-业绩靓丽，小微竞争力增强 2022-03-31常熟银行（601128.SH）-1-2 月业绩强势，小微业务持续发力2022-03-10常熟银行-601128-2021 年业绩快报点评： 小微业务竞争力持续加强 2022-01-12常熟银行-601128-2021 年三季报点评：

3、重新布局， 小微金融竞争力明显提升 2021-10-21深耕小微领域深耕小微领域， 加快异地扩张加快异地扩张。 常熟银行由农信社改制建立， 小微基因深厚，坚持小微战略，个人经营贷规模及占比稳步提升。常熟银行深耕常熟本地的同时，积极布局异地分支，并设立投资管理型村镇银行兴福村镇银行，通过投资设立或收购村镇银行实现跨省域经营，异地扩张成长空间广阔。博采众长博采众长，探索探索“IPCIPC 技术技术+ +信贷工厂信贷工厂+ +移动科技平台移动科技平台MCPMCP”的常熟小微模式的常熟小微模式。银行开展小微业务关键在于合理控制业务成本，立足这一关键小微业务开展模式百花齐放，演进出三类典型模式：传统IP

4、C 与人海战术模式、信贷工厂模式、大数据模式，各具优缺。常熟银行起步于IPC技术，以其为底层逻辑融合信贷工厂流程，实现规模效应之突破，并进行科技赋能，打造移动信贷平台MCP系统，形成独具一格的常熟模式，是优秀小微模式的集大成者。面对小微市场激烈竞争面对小微市场激烈竞争， 常熟银行调整小微战略常熟银行调整小微战略， 深度下沉以实现错位竞争深度下沉以实现错位竞争。2019 年前后国有大行响应政策以较低定价杀入小微领域， 围绕数字普惠业务模式开展小微信贷业务，以覆盖优质客群为主；信息技术崛起后互联网行业初露头角，依凭大数据优势定位线上小微信贷业务，以较高定价覆盖长尾小微客户，信用风险偏高。常熟银行早

5、期客户与国有大行高度重叠，2020疫情冲击后果断调整战略错位竞争，通过设立普惠金融试验区、发力信保类贷款投放、线上线下双渠道营销获客、业务条线综合一体化、打造王牌小微团队等战术，推动常熟银行小微业务深度下沉。各各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。常熟银行营收规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量始终保持优异，拨备覆盖率出于高位，资产质量和盈利能力指标处于全行业上等水平，在坚定小微站位下取得亮眼成绩。 公司盈利能力卓越， 2020年ROE 和ROA虽遭受冲击，2021 年回升明显，目前已恢复至先前水平，处于

6、上市农商行前列，净息差表现居全行业上市公司首位，良好的净息差表现主要靠良好的贷款收益驱动。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至 26.6/32.6/38.1 亿元（原预测 26.6/32.0/37.5 亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.210.6 元之间，对应2022 年PB值为1.151.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%